景区行业专题二：长视角探讨自然景区增长动能-240716-国信证券-34页_2mb

景区行业分析报告摘要

行业投资特性

• 双重属性：景区投资兼具增长稳定与博弈机会，客流量、人均消费、利润率为核心增长变量。
• 跟踪重点：自2018年后，提价预期落空使客流量成为收入的最直接驱动因素。

长视角核心观点

• 模型变化：收入模式更新为“客流量×人均消费×利润率”，结构更清晰。
• 头部景区韧性：通过交通改善（如高铁）、内部扩容（索道、酒店）及灵活定价策略实现穿越周期增长。

国内外头部景区表现

1. 美国国家公园：

   • 1970–2023年整体客流年复合增长率7%，婴儿潮带来两波增长高峰。
   • 2008年金融危机及美国旅游法对客流造成短期扰动。

2. 日本国家公园：

   • 富士箱根伊豆公园1970–1980年及1990–2016年分别实现3%/17%增长率。
   • 入境游缓解人口下滑压力，头部景区客流市占率逆势提升。

国内趋势与红利

1. 人口结构红利：

   • 银发经济：1962–1973年出生人口将于2034年前进入集中退休期，60–70岁健康人口约19亿。
   • 学生市场：2011–2017年出生人口高峰推动研学游需求，2023年小学生研学出游率达17.7%。

2. 下沉市场机会：

   • 三线及以上城市人口占比约65%，人均GDP突破1万美元带动县域旅游增长。

3. 政策支持：

   • 免签国家扩容至25个，过境免签政策覆盖37个口岸，入境游恢复显著。

头部景区扩容提质

• 峨眉山：2025年金顶索道升级计划提升运力至4,000人/小时，西环线开发缓解进出瓶颈。
• 黄山旅游：东黄山索道及东大门开发项目提升承载能力，计划2025年完工。
• 长白山：车辆采购及火山温泉部落二期项目拟增强接待能力，拓展淡季增长空间。

短期机会

• 避暑市场：2024年高纬度景区（如长白山）及“水”相关产品受益于高温天气。
• 淡季政策：部分景区推行周三免票、分时优惠等灵活策略，带动二次消费。

盈利改善与股息优势

• ROE提升：国企改革强化利润考核，重点景区2023年ROE普遍回升至10%以上。
• 股息表现：多数景区股息率稳定在2%左右，优惠票价策略提升客流与收入弹性。

投资建议

优先推荐九华旅游、峨眉山A、长白山，次选丽江股份、黄山旅游、三特索道、天目湖等，重点关注其项目扩容进展与需求弹性。