2023年5月资产配置月报：国内复苏斜率放缓，海外波动率上升-20230508-华宝证券-41页_15mb

国内复苏斜率放缓，海外波动率上升

——2023年5月资产配置月报

核心内容概览

• 国内经济：经济复苏温和，政策稳健，但复苏斜率放缓，三大关键链条（企业端“去库-盈利-扩张”、居民端“就业-收入-消费”、地产端“销售-投资-开工”）尚未完全改善，需关注后续政策效果。
• 海外经济：美国小型银行风险持续释放，加剧市场对金融风险和经济衰退的担忧；欧美就业市场韧性较强，通胀仍高，美联储加息接近尾声但利率仍需维持高位，政策路径仍存不确定性。
• 市场表现：A股整体偏弱，仅上证指数上涨；海外股市表现分化，黄金走强，原油和部分工业品价格回落；债市延续上涨，信用利差收窄，但中低评级信用债风险仍需警惕。
• 资产配置建议：股票建议标配，债券建议利率债标配、信用债低配，黄金建议标配。

主要观点与关键信息

一、宏观逻辑

• 外部环境：美国小型银行风险释放，海外衰退预期上升，但就业市场韧性较强，通胀仍高，美联储加息已接近尾声，利率水平将维持高位，货币政策困境加剧。
• 内部环境：经济复苏斜率放缓，政策需进一步发力以推动三大链条（企业、居民、地产）的良性循环。
• 后续关注点：地产复苏持续性、外需影响、企业是否转向主动补库存。
• 利率走势：国内利率短期内难上难下，维持震荡。

二、资产配置观点

• 股票：维持标配，市场缺乏主线方向，需耐心等待经济基本面和政策信号。
• 债券：利率债建议标配，信用债建议低配，关注地方政府债务化解对中低评级城投债的影响。
• 黄金：维持标配，美国银行业风险和经济衰退预期对黄金有利，若短期调整可适当高配。

三、市场回顾

• 4月A股表现：整体偏弱，Wind全A、创业板指等下跌，上证指数小幅上涨，市场情绪谨慎。
• 港股表现：整体回落，恒生指数、恒生中国企业指数等下跌，AH股溢价率上行。
• 海外股市：标普500、纳斯达克指数等小幅上涨，黄金价格持续走强，原油价格回落。
• 债市表现：利率债延续上涨，信用利差收窄，高等级信用债收益率下行幅度大于中低等级。
• 商品表现：分化明显，能源化工、工业金属和农产品价格走弱，贵金属价格走高。
• 汇率表现：美元指数回落，美元兑人民币小幅上涨。

四、市场结构与特征

• 板块轮动：4月资金在热点题材板块中轮动，TMT板块调整，价值风格上涨。
• 行业估值：分化明显，计算机、非银金融等行业估值上行，社会服务、电力设备等下跌。
• 资金面：4月市场资金相对谨慎，净融资买入额回落，北向资金流出。

五、经济复苏情况

• 国内经济：一季度GDP超预期回升，但复苏斜率放缓，需关注后续政策效果。
• 经济结构：生产端复苏弱于预期，消费和地产需求依赖积压释放，内生动能仍不足。
• 就业与收入：就业市场复苏偏缓，居民收入增长弱于GDP，制约消费意愿。
• 地产表现：销售回暖但传导不畅，新开工面积大幅回落，竣工表现较强。

六、风险提示

• 国际形势：美国银行业风险、经济衰退或滞胀风险。
• 国内经济：复苏不及预期，政策效果待观察。
• 金融市场：信用债风险、债务上限谈判不确定性、市场波动风险。

总结

2023年5月，国内经济复苏温和，政策保持稳健，但复苏斜率有所放缓，需关注后续政策效果及经济基本面变化。海外环境则呈现波动率上升趋势，美国银行业风险持续，通胀粘性较强，美联储加息接近尾声但降息尚早，金融风险对市场影响加剧。A股市场整体偏弱，但价值风格表现较好，信用债配置需谨慎，黄金具备抗风险配置价值。整体来看，市场缺乏明确主线，需耐心等待政策与经济的积极信号，资产配置建议以利率债为主，适当布局黄金，谨慎对待信用债及成长股。