业绩型股权激励_行权业绩条件与股东财富增长谢德仁_清华大学教授_2009（带水印）_17页_5mb

文档总结

核心内容

本文探讨了我国上市公司实施的业绩型经理人股权激励计划对股东财富增长的影响，特别是行权业绩条件在其中所扮演的角色。研究基于2006年至2009年的A股上市公司数据，分析了股权激励计划草案公告前后市场的反应，以及行权业绩条件与股东财富增长之间的关系。

主要观点

• 业绩型股权激励的引入背景：我国自2006年起实施规范的业绩型经理人股权激励计划，不同于美国传统的股票期权制度，强调业绩条件的设定，以减少“不劳而获”的风险。
• 市场反应与股东财富效应：
  • 经理人股权激励计划草案公告后，市场反应显著为正，说明投资者认为该计划有助于提升股东财富。
  • 公告后的累计超额回报（CAR）持续为正，且在[-2, +1]窗口达到15%左右，显示了显著的正向市场反应。
• 行权业绩条件与股东财富增长的关系：
  • 经行业调整后的行权业绩条件指标与CAR显著正相关，说明行权业绩条件越高，越有助于股东财富增长。
  • 通过设定不同的行权业绩条件衡量方法，发现综合行权业绩条件（如ROE和NIG均高于行业中位数）对CAR的影响更为显著。
• 股权激励计划的要素特征影响分析：
  • 股权激励力度（PRO）、有效期（VALID）和激励对象是否包含董事长（CHAIR）等要素对CAR无显著影响。
  • 公司规模（SIZE）与CAR显著正相关，说明投资者更倾向于看好大公司实施股权激励计划。
  • 报酬-业绩敏感度（SEN）与CAR显著负相关，表明原有的薪酬体系越不合理，投资者对股权激励计划的反应越积极。

关键信息

• 研究方法：采用累计超额回报（CAR）衡量股权激励计划对股东财富的影响，利用不同窗口期的数据进行检验。
• 样本选择：共选取120家A股上市公司股权激励计划草案公告数据，剔除2个异常样本后，最终样本为118个。
• 变量定义：
  • CAR：公告日前后[-2, +1]窗口的累计超额回报。
  • PER：经行业调整后的行权业绩条件指标，包括ROE和NIG。
  • PRO：股权激励力度，即激励数量占公司股本的比例。
  • VALID：股权激励计划的有效期。
  • CHAIR：是否包含董事长作为激励对象。
  • SEN：报酬-业绩敏感度，高管薪酬与净利润的比率。
  • BM：账面值对市值比。
  • SIZE：公司规模，用总资产的自然对数表示。
• 结论：
  • 经理人股权激励计划能显著增加股东财富。
  • 行权业绩条件越高，越有助于股东财富增长。
  • 股权激励计划的要素特征（如力度、有效期）对股东财富影响不显著，但公司规模和原有薪酬体系对市场反应具有影响。

研究假设

• H1：经理人股权激励计划草案公告能带来显著的正向市场反应，即股东财富增长。
• H2：行权业绩条件要求越高，越有助于股东财富增长。

稳健性检验

• 用CAR中位数代替均值，结果趋势不变。
• 改变窗口期（如[-2, +2]），CAR的显著性提高。
• 加入公司治理变量（如最终控制人性质、董事会规模等），检验结果未受影响。
• 对股权激励计划取消或中止日的市场反应进行分析，未发现显著的市场反应。

文献综述

• 国外研究对业绩型股票期权的激励效应存在分歧，部分研究认为其具有激励作用，部分则认为其仅具象征意义。
• 我国早期研究显示，股权激励的长期效应不明显，但近年来相关研究认为其具有一定的激励和福利效应。
• 本文认为，我国实施业绩型股权激励计划是基于对资本市场效率的担忧，旨在提高激励的公平性和有效性。

作者与机构

• 作者：谢德仁、陈运森（清华大学经济管理学院）
• 资助：教育部“博士研究生学术新人奖”和清华大学博士生科研创新基金
• 关键词：业绩型股权激励；行权业绩条件；股东财富

JEL分类号

• G390：公司财务与公司治理
• J330：劳动力报酬与激励
• M120：公司治理与所有权结构

总结

本文通过实证分析，验证了我国上市公司实施的业绩型经理人股权激励计划能够显著增加股东财富，且行权业绩条件越高，越有助于股东财富增长。研究强调了我国资本市场对股权激励计划的积极反应，同时指出了行权业绩条件在激励机制中的关键作用。此外，公司规模和原有薪酬体系对市场反应具有影响，但股权激励计划的其他要素特征（如力度、有效期）影响不显著。