20171218-招商证券-全球视野评估中国资产系列报告之一_谁财大_谁气粗_-A股市场风格转换背后的资金面因素_6页_559kb

2017年A股市场风格转换背后的资金面因素分析总结

核心内容

2017年A股市场呈现出明显的“二八行情”，即仅约20%的股票上涨，80%的股票下跌。这一现象背后，资金面因素起到了关键作用，尤其是海外资金（北上资金）的净流入成为市场最大的增量资金来源。

主要观点

1. 海外资金主导市场风格
   海外资金在2017年前11个月净流入A股市场约2923亿元，成为推动市场结构性行情的主要力量。相比之下，国内资金净流出约2927亿元，成为市场下跌的主要原因。

2. 海外资金偏好大市值、低估值股票
   海外资金主要集中在市值大、估值低且A-H股溢价合理的股票上。例如，贵州茅台、海康威视、美的集团、中国平安等股票长期出现在陆股通的十大活跃个股中，且在行业中市值排名靠前，市盈率较低。

3. A股溢价率影响资金流入
   A股平均溢价率越低，海外资金流入量越大。数据显示，部分A股溢价率较低的股票如中国平安、农业银行等，其陆股通累计净买入金额排名靠前。

4. 海外资金的“猴性”特征
   海外资金具有多变的特性，受多重因素影响波动性强。因此，需密切关注其最新流向，以准确判断对市场的影响。

5. 国内资金逐步回暖
   随着“去杠杆”政策转向“有效控制宏观杠杆率”，国内资金对A股市场的负面影响逐步减退，国内资金有望“王者归来”，推动市场风格更加多元化。

关键信息

• 市场表现：截至2017年11月30日，沪深两市A股交易的所有3456只股票中，仅有19.5%的股票上涨，80.2%的股票下跌。
• 资金流向：前11个月，海外资金净流入2923亿元，是国内资金净流出（2927亿元）的主要对冲力量。
• 行业配置：海外资金偏好大市值、低估值行业，如保险、银行、公用事业、食品饮料等，这些行业中的龙头股涨幅显著高于行业平均水平。
• 政策影响：中央政治局会议提出“有效控制宏观杠杆率”，结合资管新规过渡期延长的传言，国内资金环境逐步改善。

数据支持

表1：2017年1-11月增量资金汇总

表2：陆股通偏好大市值、低估值股票

表3：陆股通偏好A股平均溢价率低的股票

结论

2017年A股市场风格转换的主要原因是海外资金的净流入和国内资金的净流出。海外资金的偏好和流动对市场产生了显著影响，推动了部分龙头股的上涨，形成了“漂亮50”现象。然而，随着国内资金环境的改善，2018年市场风格有望更加多元化，需继续关注海外资金的动态变化。