深度报告-20210711-东吴证券-商业贸易行业_颜值经济系列深度报告之三_进击的水光针——持续高频_高增_本土化的_玻尿酸+_注射产品_32页_2mb

颜值经济系列深度报告之三：进击的水光针

核心内容概述

水光针是一种作用于真皮层的轻医美项目，具有补水、保湿、改善肤色等多重功效。其属于“中胚层疗法”，通常以透明质酸为基底，可搭配多种营养素，形成不同类型的水光针产品。水光针因其操作便捷、消费高频，在轻医美中占据重要地位，预计至2025年终端市场规模将超过200亿元。目前，我国水光针市场存在较多不合规产品，但随着国家监管趋严和消费者意识提升，正规产品有望逐步替代水货，实现本土化发展。

主要观点

• 水光针的定义与作用：水光针是一种“中胚层疗法”，主要作用于真皮层浅层至中层，具有补水、保湿、改善肤色等作用，可单独或复配使用。
• 需求端：水光针是轻医美中的热门项目，2020年终端规模预计为62.5亿元，预计2025年将突破200亿元，增速高于注射类整体。
• 供给端：我国水光针市场正规产品稀缺，仅三款透明质酸类水光产品获得NMPAⅢ类医疗器械认证。爱美客和华熙生物作为国内领先企业，其产品如嗨体、润致、丝丽已形成较强品牌影响力。
• 海外经验：菲洛嘉、高德美、艾尔建美学等海外龙头通过水光与填充产品并举、差异化技术（如NASHA、Vycross、NCTF等）构建市场壁垒，同时注重产品迭代以满足消费者需求。
• 投资建议：重点推荐爱美客和华熙生物，因其在国内水光针市场具备合规优势和品牌影响力，有望受益于行业规范化带来的增长机会。

关键信息

需求预测

• 2020年预计水光针注射人数在200万至450万之间，注射频次为2次/年，均价900~1000元/支。
• 终端规模预计为62.5亿元，2021-2025年水光针市场年均复合增长率（CAGR）为28.5%，预计2025年终端规模将突破200亿元。

产品分类

水光针按成分可分为：

1. 纯HA制剂：如润百颜、润致娃娃针等，主要作用为补水保湿。
2. HA+营养素制剂：如菲洛嘉动能素、丝丽动能素，具有抗衰、美白、抗氧化等功效。
3. 以其他成分为主的制剂：如胶原蛋白、PDRN等，主要用于紧致肌肤、修复等。
4. 协同多个成分的配方制剂：如英诺小棕瓶、瑞恩诗皓白聚能素，可针对性解决皮肤问题。

价格分布

• 低端产品（<1000元）：纯HA类，如润月雅、海珠。
• 中端产品（1000~6000元）：HA+营养素、其他成分或协同成分，如嗨体、瑞蓝唯堤、丝丽等。
• 高端产品（>4000元）：如瑞蓝唯堤、乔雅登VOLITE，具备更强功效和品牌溢价。

合规情况

• 2020年每三支水光针中就有两支不合规，主要集中在美容院、美甲店等非法机构。
• 截至2021年7月，仅华熙生物、爱美客和Q-Med获得正规透明质酸类批证，其中两个来自国内企业。
• 未来随着监管加强，合规产品将逐步取代水货，提升市场安全性和消费者信任。

海外经验与国内对比

• 菲洛嘉：主打HA+营养素类水光，拥有NCTF专利成分，产品线覆盖水光和填充类，已获得FDA、CE等认证。
• 高德美（瑞蓝）：推出较早的高端水光产品，采用NASHA技术提升产品稳定性，产品如Restylane Skinboosters和Vital系列具有较长维持时间。
• 艾尔建（乔雅登）：主打VOLITE保湿针，采用Vycross技术，维持时间长达6-9个月，尚未获得NMPA认证。

市场趋势与风险提示

• 本土化趋势：水光针市场本土化趋势明显，国内企业通过产品创新和市场拓展逐步占据中高端市场。
• 风险提示：市场竞争加剧、产品研发进度不及预期、行业政策变化、产品安全风险。

投资建议

• 重点推荐：爱美客（嗨体系列）和华熙生物（润致、丝丽）。
• 理由：两者均为国内少数获得NMPAⅢ类认证的水光针企业，产品具备合规性与市场竞争力，且具备较强的品牌影响力和市场拓展能力。

附录：公司估值（截至2021年7月9日）