商业贸易行业颜值经济系列深度报告之三：进击的水光针，持续高频、高增、本土化的“玻尿酸+”注射产品-20210711-东吴证券-32页_2mb

颜值经济系列深度报告之三：进击的水光针

核心内容概览

水光针是一种作用于真皮层的轻医美注射项目，属于“中胚层疗法”，具有补水、保湿、改善肤色等多重功效。根据市场调研，水光针在轻医美中需求旺盛，2020年终端规模预计在62.5亿元左右，预计至2025年将突破200亿元。水光针操作便捷，消费高频，是医美市场中极具潜力的产品之一。

主要观点

• 水光针的定义与分类：水光针是一种“中胚层疗法”，主要作用于真皮层，按成分可分为纯HA制剂、HA+营养素制剂、以其他成分为主的制剂、协同多个成分的配方制剂。
• 市场增长潜力：预计2025年水光针终端规模将超过200亿元，年复合增长率（CAGR）预计达28.5%。
• 本土化趋势：水光针市场存在较多不合规产品，但随着国家监管加强和消费者意识提升，正规产品将逐步替代水货，国内企业如爱美客和华熙生物有望受益。
• 海外龙头经验：海外医美品牌如菲洛嘉、瑞蓝、乔雅登通过水光与填充产品结合、差异化技术、持续迭代等方式构建竞争优势。
• 投资建议：重点推荐爱美客和华熙生物，因其在水光针领域具有较强竞争力和合规性。

关键信息

需求端分析

• 水光针操作便捷，全程仅需1-1.5小时，被称为“午休项目”。
• 消费者平均注射频次为2次/年，终端均价范围为900~1000元/支。
• 2020年预计水光针注射人数在200~450万人之间，终端规模预计在55~70亿元。
• 2025年预计水光针终端规模将超过200亿元，增速高于注射类整体。

供给端分析

• 我国水光针市场正规产品稀少，2020年每三支水光针中有两支不合规。
• NMPA批准的透明质酸类Ⅲ类水光产品仅三款，分别是华熙生物的“润致娃娃针”、“润致熨纹针”，爱美客的“嗨体”系列和“冬活”，以及Q-Med的“瑞蓝唯瑅”。
• 国产水光品牌主要集中在低端HA类产品，面临同质化竞争，但通过开发HA+营养素产品和中端纯HA产品，爱美客和华熙生物已占据市场一席之地。

海外龙头经验

• 菲洛嘉：以NCTF专利成分为核心，擅长“HA+营养素类”水光产品，同时拓展医美和化妆品领域。
• 瑞蓝：推出较早的高端基础水光产品，采用专利NASHA技术延长维持时间，自带笔式注射器提升注射精准度。
• 乔雅登：主打水光产品为VOLITE保湿针和HYDRATE水光针，采用Vycross技术提升产品性能。

投资建议

• 重点推荐爱美客和华熙生物，因其在水光针领域具有较强的市场地位和合规性。
• 爱美客主打“HA+营养素类”水光针，代表产品为“嗨体”系列。
• 华熙生物通过“润致”和“丝丽”双品牌布局水光针市场，产品线丰富，覆盖中高端市场。

风险提示

• 市场竞争加剧；
• 产品研发进度不及预期；
• 行业政策变化；
• 产品安全风险。

图表与数据

• 图1：轻医美项目作用层次；
• 图2：中胚层疗法作用于真皮层；
• 图3：水光针作用层次较化妆品更深；
• 图4：水光针治疗效果；
• 图5：水光针按成分分类；
• 图6：水光针在轻医美订单量排名靠前；
• 图7：2020年水光针终端规模测算敏感性分析；
• 图8：我国注射类医美产品市场规模及增速；
• 图9：2021-2025年注射类和水光类市场规模增速预测；
• 图10：预计至2025年水光针终端规模将超200亿元；
• 图11：水光针价格带分布；
• 图12：2020年每三支水光针中有两支不合规；
• 图13：菲洛嘉精华液为“妆字号”产品；
• 图14：部分美容店违规销售水光产品；
• 图15：2019年合法医美机构占比仅12%；
• 图16：选择正规机构注射水光针；
• 图17：选择品牌合作机构和认证医生更安全；
• 图18：菲洛嘉业务架构；
• 图19：菲洛嘉医美产品推出时间轴；
• 图20：高德美业务架构；
• 图21：瑞蓝医美产品推出时间轴；
• 图22：艾尔建美学医美业务板块；
• 图23：乔雅登主要医美产品推出时间轴；
• 图24：爱美客水光产品一览；
• 图25：嗨体营业收入规模及增速；
• 图26：嗨体营业收入占比变化；
• 图27：爱美客打造的分层皮肤科价值体系；
• 图28：润致“娃娃针”水光产品；
• 图29：润致“御龄双子针”水光产品；
• 图30：丝丽获得欧洲抗衰老学会奖项；
• 图31：丝丽获得“瑞丽时尚盛典年度美容创新奖”；
• 图32：丝丽独家“CT50”专利。

表格与数据

• 表1：重点公司估值；
• 表2：部分水光针复配方案及效果；
• 表3：水光针按注射方式分类；
• 表4：水光针终端规模测算假设条件及依据；
• 表5：我国主要水光类产品概览；
• 表6：正规水光类产品对比；
• 表7：2017年以来医美行业监管政策及整顿行动；
• 表8：菲洛嘉水光类产品对比；
• 表9：瑞蓝水光针产品对比；
• 表10：乔雅登水光针简介；
• 表11：爱美客医美产品线；
• 表12：爱美客水光产品特点对比；
• 表13：爱美客通过水光产品搭配组合提升商品化；
• 表14：华熙生物医药美产品线；
• 表15：华熙生物水光产品特点对比；
• 表16：丝丽动能素产品特点对比；
• 表17：公司估值表。

结论

水光针作为轻医美中的热门项目，具有广阔的市场前景和持续增长潜力。随着消费者对正规产品的意识提升和国家对医美市场的规范化管理，正规产品将逐步替代水货，推动行业健康发展。爱美客和华熙生物作为国内水光针领域的领先企业，凭借其合规产品、技术优势和市场布局，有望在未来几年中持续受益于水光针市场的增长。