德银-新兴市场-宏观策略-俄罗斯发布CPI：下一步是什么？-20180306-10页_850kb

俄罗斯通胀与固定收益市场分析总结（2018年3月6日）

核心内容概述

本报告分析了2018年2月俄罗斯的消费者价格指数（CPI）数据，并探讨了固定收益市场的投资机会。核心观点是维持对俄罗斯固定收益市场的看涨立场，同时建议进入短期付息交易。

CPI数据与通胀趋势

• 2月CPI同比保持在2.2%，符合预期，略低于市场共识的2.3%。
• 环比小幅下降，2月为0.2%，1月为0.3%，表明通胀压力依然温和。
• 核心通胀（ROSSTAT） 同比保持在1.9%。
• 食品通胀 在2月有所回升，但整体仍处于历史低位，非食品通胀持续走低。
• 通胀预期 在2月下降0.5个百分点至8.4%，但整体仍偏高且波动。

通胀展望

• 预计H1 2018通胀将继续下降，预计在Q2达到1.7%的低点。
• 食品通胀 受去年丰收影响，预计会继续下行。
• H2通胀可能回升，随着国内需求改善和全球大宗商品价格上涨，可能推动通胀上行。
• CPI与PPI 的下行趋势可能在H2逐渐收敛，但短期通胀预期仍存在上行风险。

中央银行政策展望

• 俄罗斯央行（CBR）预计将继续宽松，由于通胀远低于4%的目标，且实际利率在新兴市场中最高。
• 预计全年累计降息25个基点，主要集中在H1 2018，Q4可能暂停。
• 年末政策利率目标为6.25%，存在进一步宽松的可能。

固定收益市场建议

• 保持看涨立场，但建议进入短期付息交易（XCCY）。
• 1Y RUB payer：
  • 入场：5.78%
  • 当前：5.80%
  • 目标：6.00%
  • 止损：5.50%
  • 3个月carry/roll为25bp。
• 5Y5Y XCCY payer：
  • 目标维持在6.50%，但止损收紧至5.75%。
• 推荐长仓：
  • 1Y IRS（vs Mosprime）
  • OFZs：Aug-21和Mar-33。

债券估值与交易机会

• 当前最吸引人的债券：Aug-21、Oct-24和Sep-31。
• 较贵的债券：May-20、Jan-23和Aug-23。
• 推荐交易：
  • 1Y XCCY payer：入场5.78%，目标6.00%，止损5.50%。
  • 1Y IRS receiver：结合XCCY交易，作为基差压缩策略。
• 曲线形态：短端利率低于中长期利率，显示市场对进一步宽松的预期。

重要图表与数据支持

• 图1：食品通胀正贡献，其他类别通胀下降。
• 图2：食品价格月环比增长放缓。
• 图3：显示央行仍有宽松空间。
• 图4：债券估值表，展示不同到期日债券的吸引力与价格变动。
• 图5：DB的通胀预期与市场定价对比，显示XCCY曲线过于宽松。
• 图6：未来通胀动态可能推动短端利率上升。

风险与注意事项

• 通胀预期波动性：仍可能因食品价格波动而上行。
• 劳动力市场收紧：可能对通胀产生上行压力。
• 全球大宗商品价格：可能对PPI和CPI产生影响。
• 投资建议：基于市场分析，但不考虑个人投资者的具体情况。
• 免责声明：报告内容不构成投资建议，不承担任何法律责任。

分析师信息

• Elina Ribakova：首席经济学家
• Twisha Roy：研究助理
• Christian Wietoska：策略师

字数统计：约998字