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锌：交投中的关键问题（一）总结

核心内容概述

锌市场在2024年呈现出明显的供应紧张局面，主要受锌矿供应短缺影响，导致锌价重心上移。尽管2023年底对2024年的整体判断为“矿紧锭松”，但实际中国内矿供应的紧缺程度被低估。随着2024H2海外矿山减产加剧，锌矿供应短缺问题进一步显现，市场对锌价的乐观预期受到挑战。

主要观点

• 锌矿供应紧张：2024年锌矿供应持续紧张，TC（加工费）持续下滑，冶炼厂亏损扩大。
• 海外矿山减产：2024H1海外锌矿企业整体产量同比和环比均出现下降，主要因品位下滑、天气、事故、设备故障等因素影响。
• 国内矿山供应不足：国内矿山产量在2024H1同比减少4%，且新投矿山实际贡献有限，难以缓解供应紧张。
• 冶炼厂利润压缩：由于矿端紧张，冶炼厂利润持续压缩，部分炼厂在亏损情况下仍维持生产，遵循淡季检修原则。
• 供应结构变化：随着火烧云铅锌矿和俄罗斯Ozernoye矿的投产，矿端供应有望从紧转松，但其产能爬坡速度及外部因素仍需关注。

关键信息

2024年锌矿供应情况

• 全球产量：2024H1全球锌精矿产量为579.2万吨，同比减少3.4%。
• 中国产量：2024H1我国锌精矿产量为180.3万吨，同比减少4%。
• 海外产量：海外锌精矿产量为398.9万吨，同比减少3.2%。

主要停产矿山及复产计划

新投矿山情况

2024H1冶炼厂动态

供应与需求趋势

• 2024H1国内产量：精炼锌产量48.96万吨（7月），8月进一步下滑至43.4万吨。
• 全年产量预期：1-9月国内精炼锌产量预计为424万吨，同比下滑2.4%。
• 原料联合谈判：CZSPT会议达成一致，调整生产计划，全年预计减少锌矿需求近百万吨。

展望与结论

1. 矿端紧缺缓解时间：2024Q4-2025Q1将成为矿端由紧向松的过渡阶段，锌精矿TC回升可能延迟至年底或2025年Q1。
2. 供应与需求博弈：尽管矿端供应有望宽松，但需求端的走势将对锌价产生更大影响。
3. 市场预期与现实差异：市场对2025年矿供应过剩的预期提前，但实际供应增长仍需时间，矿端供应的脆弱性仍大于冶炼端。

未来关注重点

• 火烧云和Ozernoye矿的实际投产情况及产能爬坡速度。
• 海外矿山是否因利润问题进一步减产或推迟复产。
• 国内炼厂检修节奏与原料库存变化。
• 需求端是否能与供应端同步改善，推动锌价走势。

附图说明

• 图1：全球锌精矿产量趋势（2023H1 vs 2024H1）
• 图2：我国锌精矿对外依赖度变化（2023 vs 2024）
• 图3：锌矿与冶炼厂利润分布（2024H1）

数据来源

• ILZSG（国际铅锌研究小组）
• SMM（上海有色金属网）
• USGS（美国地质调查局）
• 公司官网
• 国投期货有限公司

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