20130728-广发证券-煤炭行业_寻底系列报告之二-盈利距离底部还有多远__16页_765kb

煤炭行业寻底系列报告之二总结

核心内容

本报告分析了自2012年以来煤炭行业盈利能力的大幅下滑，并探讨了其在煤电和煤焦钢产业链中的盈利占比变化，同时对比了美国煤炭行业的盈利情况，对未来行业盈利的回归趋势进行了展望。

主要观点

1. 煤炭行业盈利能力大幅下滑

• 自2012年以来，煤炭行业盈利能力持续走低，13年前5月亏损面达到23.7%，为2001年以来最差水平。
• 13年前5月毛利率降至19.8%，创历史新低。
• 预计2、3季度行业盈利继续回落，但整体下滑空间有限。

2. 煤电产业链盈利变化

• 动力煤：12年全年毛利率和ROE分别为27.67%和14.76%，13年1季度降至25.98%和3.06%，ROE已低于火电。
• 火电：12年全年ROE为7.13%，毛利率为17.87%，13年1季度ROE上升至3.10%，毛利率为21.90%，盈利占比明显提升。
• 趋势：动力煤盈利占比自2008年以来持续下降，从83%降至2013年1-5月的33%；火电盈利占比则从07年的39%回升至13年前5月的45%。

3. 煤焦钢产业链盈利变化

• 焦煤：12年全年毛利率和ROE分别为28.02%和12.60%，13年1季度降至26.65%和2.68%，盈利占比下降明显。
• 焦炭：12年全年毛利率和ROE分别为8.32%和-11.73%，13年1季度毛利率为10.49%，ROE为-1.14%，亏损有所收窄。
• 钢铁：12年全年毛利率和ROE分别为5.17%和-3.95%，13年1季度毛利率为7.23%，ROE为0.44%，盈利略有回升。
• 趋势：煤焦钢产业链盈利自2012年开始大幅下滑，13年前5月同比降幅达22%。煤炭盈利占比下降至58%，而钢铁盈利占比上升。

4. 煤炭盈利占比回落

• 在煤电网产业链中，煤炭盈利占比从12年的61%降至13年前5月的33%，火电和电网盈利占比分别提升至45%和22%。
• 在煤焦钢产业链中，煤炭盈利占比从12年的51%降至13年前5月的58%，炼焦行业盈利占比降至1%，钢压延加工盈利占比提升至39%。

5. 国内上市公司盈利比较

• 动力煤：年化ROE为14.84%，13年1季度降至12.24%，低于火电的12.40%。
• 火电：年化ROE为7.24%，13年1季度为3.10%，盈利占比明显上升。
• 钢铁：年化ROE为9.36%，13年1季度降至1.76%，盈利略有回升。

6. 美国煤炭行业盈利情况

• 美国煤炭ROE与国内平均水平基本相当，动力煤为14.48%，焦煤为18.88%。
• 美国电力行业ROE整体高于国内，为15.13%。
• 美国焦化和钢铁行业ROE分别为10.14%和15.58%，均高于国内水平。
• 美国煤炭企业ROE波动较大，最高达36.69%，最低为-3.24%，而火电企业ROE波动较小，基本稳定在10%~20%之间。

关键信息

• 煤价下跌是导致煤炭行业盈利能力下滑的主要原因。
• 产业链中，煤炭盈利占比下降，但作为上游资源行业，其盈利水平有望逐步回归。
• 未来盈利预期：
  • 动力煤盈利占比可能回升至与火电持平。
  • 焦煤盈利及占比回升取决于钢铁需求和钢价的走势。
• 风险提示：经济增速继续下行，煤炭需求进一步低于预期。

结论

• 自2012年以来，煤炭行业盈利能力大幅回落，但历史和美国数据表明，未来盈利有回升空间。
• 煤电网：煤炭盈利占比已降至历史低点，但随着煤价企稳，预计未来盈利占比将回升。
• 煤焦钢：炼焦煤盈利占比下降不明显，但由于钢价回落，产业链整体盈利收缩。焦煤盈利水平中长期有望回升至与动力煤持平。

行业评级

• 行业评级：持有
• 前次评级：持有

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