20180823-光大证券-扬子地板-430539.OC-2018年中报点评_多市场多渠道布局_盈利能力稳定增长_3页_814kb

扬子地板（430539.OC）2018年中报总结

核心内容

扬子地板2018年上半年实现营业收入2.19亿元，同比增长4.98%；归母净利润3373.73万元，同比增长4.05%。尽管扣非后归母净利润有所下降（-2.61%），但公司整体盈利能力保持稳定增长。

主要观点

1. 业务结构优化，强化地板成为主要收入来源

• 强化地板销售收入为1.72亿元，同比增长9.07%，占比达78.56%，成为公司核心业务。
• 实木复合地板销售收入为2586.21万元，同比下降12.21%，占比11.84%。
• 实木地板销售收入为1677.37万元，同比增长1.13%，占比7.68%。
• 多层板销售收入为10.84万元，同比下降68.58%，占比0.05%。
• 其他业务收入为410.80万元，同比下降5.68%，占比1.88%。

公司正逐步将业务重心转向强化地板，同时剥离多层板等低效业务。

2. 净利率稳定，管理费用率显著下降

• 毛利率保持在32.30%，净利率为15.44%，基本与上一年持平。
• 扣非归母净利率为10.68%，略有下降。
• 管理费用率同比下降3.71个百分点，主要得益于公司优化管理效率，拓展外贸和工程销售渠道，降低运营成本。
• 销售费用率略有上升（+0.44pcts），财务费用率下降（-0.06pcts）。

3. 多市场、多渠道布局，增强竞争力

公司采取国内外市场并行的策略，针对国内市场采用OBM模式，自行创立品牌并负责设计、生产与销售；针对国际市场采用OEM模式，作为代工厂满足客户需求，吸收技术与设计理念，保持技术、设计与理念的竞争力。

销售模式包括：

• 授权经销商模式：在指定区域建立分销网络，实行买断式销售。
• 直营模式：直接与房地产开发商、装饰公司等大客户合作。
• 网络销售模式：与天猫直营电商和互联网家装平台合作，拓展线上渠道。

三种模式互补，覆盖不同消费群体，增强市场渗透能力。

关键信息

• 估值指标：当前市值为10.89亿元，对应PE(TTM)为18倍。
• 风险提示：
  • 下游房地产行业调控政策的影响；
  • 行业竞争加剧；
  • 销售渠道控制难度增加。

财务指标对比

分析师信息

• 分析师：叶倩瑜
• 执业证书编号：S0930517100003
• 联系方式：021-22169120 / yeqianyu@ebscn.com.cn

行业及公司评级说明

声明与免责条款

本报告分析基于合理假设，不同假设可能导致分析结果差异。报告中所用估值方法和模型具有局限性，不保证证券价格交易。分析师声明独立、客观，所出具观点基于合法信息，不与报酬直接相关。

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