20220920-国信证券-连锁咖啡专题_咖啡本土化新时代_一超多强齐争艳_37页

报告摘要

连锁咖啡专题总结

核心内容

咖啡赛道概述

咖啡行业规模庞大，全球现制咖啡市场规模超4000亿美金，星巴克为全球领先品牌。
中国咖啡市场发展迅速，2021年全口径收入规模预计超过3000亿元人民币，现制咖啡占比持续提升。
咖啡赛道呈现“一超多强”的格局，星巴克、瑞幸、Tims、Manner、Nowwa等品牌各具特色，展开差异化竞争。

咖啡本土化趋势

咖啡产品本土风味化趋势明显，奶咖等饮品化口味更符合中国消费者需求。
平价化、小店化、社区化成为后疫情时代咖啡店发展的新方向。
咖啡消费日常化、刚需化，平价定位更受市场欢迎。

主要观点

咖啡赛道优势

产品特点：咖啡具备功能性（提神醒脑）和成瘾性，适合连锁扩张。
供应链标准化：咖啡上游供应链相对成熟，标准化程度高，有利于连锁化。
需求迭代：消费者对咖啡口味和消费场景需求多样化，推动产品创新。
单店模型：咖啡店毛利率较高（66-70%），标准化流程降低人工成本，提升单店运营效率。

咖啡赛道韧性

疫情下咖啡店关店比相对最低，表现出较强韧性。
外卖和快取模式在疫情中表现突出，提升交付效率和用户体验。
瑞幸等品牌通过小店快取模式实现盈利，成为平价化竞争的代表。

国内咖啡市场特点

咖啡消费呈现区域分化，华东地区尤其是上海咖啡密度较高。
咖啡市场渗透加速，从一线城市向二三线城市扩张。
多元化品牌布局，形成以星巴克为首的“一超多强”格局。

关键信息

全球咖啡市场

2019年全球咖啡行业收入达4218亿美元，现制咖啡占比约74%。
星巴克全球门店数达34948家，其中中国门店5761家。
美国市场由星巴克、Dunkin、Panera Bread等品牌主导，欧洲市场则以本土品牌为主。

国内咖啡品牌

星巴克：主打第三空间理念，门店规模较大，但面临成本上涨和疫情冲击，正在通过数字化和快取模式提升效率。
瑞幸：以互联网基因和小店高效模型为主，2022年以来经营利润转正。
Tims：主打“咖啡+暖食”，依托腾讯资本支持，拟纳斯达克上市。
Manner：兼顾手冲与性价比，打造高坪效快取模型。
Nowa：平价定位，两年内扩张超千店，主打加盟模式。
M Stand、Seesaw：精品咖啡品牌，注重产品设计和用户体验。
跨界品牌：麦当劳、蜜雪、奈雪等品牌跨界布局咖啡赛道，推动市场多元化发展。

投资建议

维持“超配”评级，关注国际龙头（如星巴克）和本土玩家（如瑞幸）的差异化成长机遇。
星巴克在新一轮战略调整中，重点提升单店效率和多渠道门店布局。
瑞幸通过小店快取模式和产品饮品化创新，持续扩大市场份额。

风险提示

疫情反复对线下门店经营造成压力。
竞争加剧可能导致利润率下降。
食品安全及品牌风险需警惕。

图表目录（摘要）

图1：连锁赛道的思考
图2：咖啡产品：饮用时间越长，消费频次相对越高
图3：细分连锁赛道：产品特点+供给端+需求端+单店模型全梳理
图4：各餐饮品类关店比较：咖啡关店比最低
图5：2021年美团各类外卖订单增长：咖啡增速最高
图6：咖啡赛道：长坡厚雪孕育巨擘，细分龙头差异竞争
图7：全球咖啡行业销售规模（单位：十亿美元）
图8：TOP8国家咖啡规模（速溶+现磨）在全球占比
图9：咖啡赛道：长坡厚雪孕育巨擘，细分龙头差异竞争
图10：全球主要区域代表咖啡龙头门店规模对比
图11：美国TOP3咖啡龙头门店规模及市场份额占比
图12：欧洲TOP3咖啡龙头门店规模及市场份额占比
图13：国内咖啡发展历程
图14：国内外市场品类规模对比
图15：国内咖啡市场构成变化：现制咖啡占比不断提升
图16：2020年部分国家咖啡行业结构对比
图17：国内现制咖啡市场规模变化
图18：国内外人均年咖啡消费量对比
图19：国内消费者收入越高，咖啡消费渗透率一般越高
图20：区域分化，华东咖啡密度相对较高
图21：国际对比，上海咖啡密度也较高
图22：2021-2022年美团现制咖啡总门店走势
图23：2021-2022年美团现制咖啡门店数年同比增长
图24：2021-2022年美团现制咖啡门店数年同比增长
图25：国内消费者摄入现制咖啡的主要原因
图26：小店快取模式单店经济模型
图27：国内咖啡社区店等店型规模明显提速
图28：国内咖啡消费平价化趋势
图29：中国现制咖啡市场竞争格局
图30：国内现磨咖啡行业主要玩家新增门店数量
图31：星巴克收入构成（亿美元）及收入恢复情况
图32：星巴克分地区营业利润率
图33：星巴克中国同店销售及量价拆分
图34：星巴克中国门店净增数及门店同比增速
图35：星巴克前5大城市门店数量
图36：星巴克北美市场同店销量恢复至疫前8-9成
图37：星巴克江苏昆山咖啡创新产业园位置
图38：星巴克江苏昆山咖啡创新产业园示意图
图39：美国2022-2025年新开店类型
图40：星巴克中国门店类型
图41：星巴克中国各线城市占比
图42：星巴克各线城市功能区分布图
图43：瑞幸咖啡：跌宕起伏的发展历程
图44：公司2021Q1-2022Q2各季度收入变化趋势
图45：公司2021Q1-2022Q2各季度Non-GARP营业利润
图46：瑞幸2021年以来季度直营店门店利润率及同店增长
图47：瑞幸季度月均交易客户表现
图48：瑞幸直营和联营门店数量规模
图49：瑞幸直营和联营门店数量净增
图50：瑞幸直营店中快取门店占比
图51：瑞幸分布：一线城市以办公场所为主，下沉侧重商圈
图52：瑞幸门店城市分布
图53：星巴克、瑞幸咖啡、奈雪的一线城市及上海占比
图54：广告费用及免费饮品成本占比变化
图55：瑞幸谷爱凌代言复盘
图56：Tims门店分类
图57：咖啡品牌门店分线级城市分布
图58：Tims中国规模变化及开关店情况
图59：Tims中国股权结构
图60：Seesaw创意咖啡公式
图61：三大本土精品咖啡品牌对比
图62：麦当劳中国门店分布
图63：幸运咖产品定价极具性价比
图64：星巴克中国门店类型
图65：星巴克中国各线城市占比
图66：星巴克各线城市功能区分布图

重点公司盈利预测及投资评级

公司代码	公司名称	投资评级	昨收盘（元）	总市值（百万元）	2022E EPS	2023E EPS	2022E PE	2023E PE
2150.HK	奈雪的茶	增持	5.32	9,117	-0.09	0.05	-	106
SBUX.O	星巴克	无评级	92.14	105,721	2.89	3.34	32	28

注：此处为经调整 EPS，星巴克单位统一为美元，预测来自 Bloomberg 一致预期。

总结

国内咖啡市场在星巴克的引领下逐步发展，现制咖啡占比不断提升，现已成为市场主流。随着咖啡本土化趋势的加强，本土品牌如瑞幸、Tims、Manner等迅速崛起，通过差异化产品、小店快取、平价定位等方式在市场中占据一席之地。疫情反复下，咖啡赛道展现出较强韧性，尤其在平价化、社区化、数字化方面表现突出。星巴克在2022年通过战略调整，提升单店效率和多渠道门店布局，为未来增长奠定基础。瑞幸则凭借小店快取模式实现盈利，成为本土快咖啡的代表。整体来看，咖啡赛道具备广阔的发展前景，建议关注国际龙头与本土品牌的差异化成长机会。

展开完整摘要