20230118-五矿期货-从白银供求主要变化看未来可能的供需矛盾（一）_6页_722kb

白银供需分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了2023年白银供需变化趋势，重点探讨了全球显性库存下降、供给端的矿产银与再生银增量、以及投资与消费需求的变化对白银市场可能产生的影响。报告指出，白银供需关系在2023年可能进一步加剧，导致库存紧张，进而影响价格走势。

主要观点

1. 全球白银显性库存显著下降

• 库存总量：截至2022年底，全球主要白银交易所（LBMA、COMEX、上期所、上金所）库存合计约为40000吨，较2016年峰值下降约12000吨。
• 库存去化：2020年年末至2022年底，三大交易所库存均出现大幅下降，其中上期所与上金所库存降幅最大，达50%。
• ETF影响：LBMA库存大部分由白银ETF持有，2022年底ETF持有约23550吨，表明可自由流通库存处于极低水平。
• 流向分析：库存下降主要流向印度和加拿大，印度因经济复苏需求激增，加拿大因银币和银条投资需求增加。

2. 白银供给增量上限约为1500吨

• 供给结构：矿产银占总供给的82%，再生银占18%。
• 矿产银增量：
  • 有色副产银预计增速为2-3%，主要受铅锌、铜开采计划影响。
  • 独立银矿产量增速预计为2-3%，但需关注矿山品位下降对产量的影响。
  • 预计2023年矿产银增量为500-700吨。
• 再生银增量：
  • 再生银供给与银价正相关，预计2023年伦敦银均价难以突破2012年的31美元/盎司。
  • 再生银产能有限，因此2023年再生银增量最高为800吨。
• 综合供给：2023年白银供给增量上限约为1500吨。

3. 投资与消费需求预计小幅回落

• 投资需求：
  • 银条银币需求主要来自欧美市场，2021-2022年需求大幅增长，但2023年预计小幅回落。
  • ETF持仓变化对白银价格有显著影响，若ETF持仓减少，将释放更多可自由流通白银，增加市场供给。
• 消费需求：
  • 白银消费需求以银制珠宝为主，波动有限，预计2023年减少200吨。

关键信息

• 库存风险：当前全球白银交易所库存处于历史低位，存在库存紧张风险。
• 供需矛盾：2023年白银供给增量有限，而需求端可能维持高位或小幅增长，加剧供需矛盾。
• 价格影响：ETF持仓变化与银价走势密切相关，再生银供给受价格限制，矿产银产量受矿山品位和企业生产计划影响。
• 市场平衡：根据供需平衡表，2023年市场平衡可能进一步恶化，需关注ETF持仓变化和工业需求趋势。

数据支持

• 供给数据：
  • 矿产银：2023年预计增量500-700吨。
  • 再生银：预计增量最高为800吨。
  • 总供给：预计增量上限为1500吨。
• 需求数据：
  • 工业需求：预计增长，其中光伏需求为主要边际驱动。
  • 投资需求：预计小幅回落，主要受欧美市场影响。
  • 消费需求：预计减少200吨，主要为银制珠宝需求。

结论

2023年白银市场可能面临供需矛盾加剧的风险，特别是全球显性库存处于低位，供给端增量有限，而需求端保持高位或小幅增长。投资需求和消费需求的变化方向存在不确定性，需持续跟踪ETF持仓和印度市场动态。总体来看，白银价格可能受到供需失衡和投资情绪的影响，呈现波动走势。