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报告摘要

9M13结果超预期；EPS上调，维持买入评级

核心内容

Huadian Power International (HPIFF) 在2013年前三季度（9M13）报告中显示，其净利润在PRC GAAP下达到人民币292.2亿元，同比增长604%，超出市场预期和分析师之前的预测。剔除一次性亏损后，净利润为人民币313.9亿元，同比增长1135%。年度化净利润高于预期，表明其业绩表现强劲。

此外，Huadian的9M13 ROIC从1H13的6.0%提升至7.0%，接近分析师对2013年ROIC的预期7.2%。标准煤价在9M13为人民币670元/吨，同比下降17%，优于Huaneng的15%和Datang的104%。Huadian的标准煤价比2012年平均水平下降了14.2%，并调整了2013年煤价下降的假设为15%。

主要观点

业绩表现强劲：Huadian在2013年前三季度实现了显著的净利润增长，远超行业平均水平。
成本控制有效：公司报告中显示，净利润增长主要得益于更高的电力生产和更低的财务成本。
行业趋势：预计2014年将再次出现热电上网电价下调，Huadian预计下调2.7%，优于Huaneng（2.6%）和Datang（2.3%）。
估值优势：Huadian的市净率（PB）在2013-2014年期间为1.3-1.2倍，低于当前股价所暗示的0.9-0.8倍，显示其估值具有吸引力。
盈利预测上调：分析师将Huadian 2013-2015年的EPS预测上调了4.7%，并维持“买入”评级，认为其是PRC IPP板块的首选。

关键信息

9M13财务表现

净利润：人民币292.2亿元（同比增长604%），剔除一次性亏损后为人民币313.9亿元（同比增长1135%）。
ROIC：从1H13的6.0%提升至9M13的7.0%。
标准煤价：人民币670元/吨，同比下降17%，优于Huaneng的15%和Datang的104%。
总债务：从1H13的人民币1127亿元增至人民币1149亿元。
债务资本比：从79%降至78.4%。

投资观点

估值低于历史平均水平：Huadian的估值被认为具有吸引力，分析师认为其可能重新定价，向同行业公司PB靠拢。
较低的煤矿投资风险：相比同行，Huadian在煤矿投资方面风险较低。
参与山西煤矿整合：公司有望从中受益。
风险提示：潜在的股权融资和垂直整合执行风险。

预计未来表现

2014年上网电价下调：预计Huadian的上网电价将再降2.7%，优于Huaneng和Datang。
EPS上调：2013-2015年EPS预测上调4.7%，高于市场共识5.5%。
ROIC预测：2013-2014年ROIC预计为7.2%。

估值对比

PE：2013年为5.8倍，2014年为5.6倍，2015年为5.3倍。
PB：2013年为0.9倍，2014年为0.8倍，2015年为0.7倍。
EV/EBITDA：2013年为7.4倍，2014年为6.6倍，2015年为6.0倍。
FCF Yield：2013年为-39.5%，2014年为-16.2%，2015年为-3.7%。

公司概况

公司背景：Huadian Power International是China Huadian Corp.旗下的主要公司，持股50.6%，在港股和沪市上市。
发电结构：主要依赖热电，分布于内蒙古、宁夏、河南、安徽、浙江、四川、河北和山东等地。
财务数据：截至2013年，公司总资产为人民币1787.86亿元，总负债为人民币1432.61亿元，总权益为人民币333.28亿元。

行业趋势

电力产量增长放缓：2013年9月电力产量同比增长8.2%，低于8月的13.4%。
电力消费增长：2013年9月电力消费同比增长7.2%，达到3945.2亿千瓦时。
行业细分：电力消费主要来自工业（6.5%）、住宅（8.9%）和服务业（10.9%）。

投资建议

维持买入评级：分析师认为Huadian是PRC IPP板块的首选。
价格目标：维持HK$5.20的价格目标。
风险因素：包括潜在的股权融资和垂直整合执行风险。

总结

Huadian Power International在2013年前三季度表现出色，净利润大幅增长，ROIC提升，煤价下降幅度优于同行。分析师上调其EPS预测，并维持“买入”评级，认为其估值具有吸引力，是PRC IPP板块的首选。尽管面临一定的风险，如潜在的股权融资和垂直整合执行风险，但其业绩表现和行业地位仍使其成为值得关注的投资标的。

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