20151023-华泰证券-中国再保险-01508.HK-深耕国内空间大_投资收益待观测_15页_940kb

中国再保险（1508.HK）研究报告总结

核心内容概览

中国再保险（集团）股份有限公司（以下简称“中再集团”）是目前中国唯一的本土再保险集团，拥有强大的国企背景，分别由中央汇金和财政部持股，占比分别为84.9%和15.1%。公司业务涵盖财产再保险、人身再保险、财产险直保和资产管理，旗下拥有中再产险、中再寿险、中国大地保险和中再资产等子公司，同时通过控股华泰保险经纪、中再UK和中再承保，布局海外市场并成为劳合社成员。

主要观点

• 实力雄厚：中再集团是国内再保险市场的主导者，2014年保费收入达737.5亿元，其中财产再保险占42%，人身再保险占29%。公司拥有良好的投资管理能力，投资资产从2012年的1053.9亿元增长至2014年的1388.7亿元，年复合增长率达15%。投资收益从2012年的41.2亿元增长至2014年的76.3亿元，年复合增长率达36%。

• 市场结构优化：随着“偿二代”监管规则的实施，再保险市场面临新的挑战，但同时也为中再集团带来发展机遇。中再寿险在2014年分保费收入达210.8亿元，市场份额排名第二，而中再财险市场份额为33.1%，排名首位。公司积极调整结构，以应对市场变化，如汽车市场冷淡导致财产险直保市场增速放缓，但农业险、健康险等在政策支持下表现强劲。

• 投资收益受股市波动影响：中再集团的投资组合多元化，2012-2014年投资收益率年均高于行业平均，但2015年因股市震荡和债券收益率下降，投资收益受到一定影响。公司采取措施提高投资收益，以避免利差缩小。

• 发展前景广阔：国内保险市场仍处于快速增长阶段，预计到2020年，财产险和寿险年复合增长率分别为18%和15%。再保险市场也预计年复合增长率为24%。此外，保险深度和密度远低于发达国家，未来仍有较大增长空间。

• 估值分析：根据调整后的P/B为1.4，结合2015年6月股市波动后的情况，中再集团股票当前合理价格为2.71港币。未来三年合理价格预计分别为3.32港币、3.68港币。

关键信息

公司概况

• 历史沿革：前身为中保再保险有限公司，2007年股份制改革后成为中再集团。
• 股权结构：中央汇金持股84.9%，财政部持股15.1%。
• 业务布局：涵盖财产再保险、人身再保险、财产险直保、资产管理，同时布局保险经纪和海外市场。

中再财险

• 市场地位：2014年分保费收入311.4亿元，市场份额达33.1%，排名首位。
• 业务结构：境内客户覆盖率达94.1%，国际业务占4.4%。
• 保费增速：2012-2014年复合增长率为9%，2015年上半年增速为-5%。
• 费用率：从2012年的40.9%下降至2015年上半年的36.38%。

中再寿险

• 市场地位：2014年分保费收入210.8亿元，市场份额达37.7%，排名第二。
• 业务结构：境内收入占比71.6%，境外收入占比28.4%。
• 保费增速：2012-2014年复合增长率为15%，2015年上半年增速为77.1%。
• 费用率：从2012年的40.9%下降至2015年上半年的36.38%。

大地保险

• 市场地位：2014年原保险保费收入224.6亿元，占财险市场份额3%，排名第六。
• 分销网络：拥有24600名保险营销员、1300家保险专业代理机构、6500家保险兼业代理机构、18900家分支机构和服务网点。
• 渠道优化：直销渠道保费收入占比从28%上升至42%，代理渠道从65%下降至51%。

投资端

• 投资结构：截至2015年6月，中再集团投资资产达1452.3亿元，其中固定收益投资占比75%。
• 投资收益：2012-2014年投资收益复合增长率达47.2%，2015年上半年因股市震荡，投资收益下降。
• 投资收益率：从2012年的4%上升至2014年的6.5%，预计未来将保持稳定在7%左右。

发展前景

• 原保险市场：2014年中国保险市场总保费收入达3284亿美元，其中财险和寿险分别增长15.4%和19.5%。
• 再保险市场：预计2020年再保险市场分保费年复合增长率达24%。
• 保险密度与深度：中国保险密度和深度远低于发达国家，未来发展空间巨大。

风险提示

• 费率市场化改革：可能带来负面影响，超出预期。
• 资本市场低迷：导致投资收益不达预期。

经营预测与估值分析

经营预测指标

估值分析

• 合理价格：根据调整后的P/B为1.4，中再集团当前合理价格为2.71港币，2016年预计为3.32港币，2017年预计为3.68港币。
• 盈利预测：预计2015-2017年归属于母公司净利润分别为80.1亿、116.4亿、192亿人民币，对应EPS分别为0.19元、0.27元、0.45元。

总结

中再集团凭借强大的国企背景和多元化的业务布局，在国内再保险市场占据主导地位。尽管面临股市波动和债券收益率下降等挑战，公司通过优化投资结构和提升投资收益，有望在未来保持稳定增长。随着国内保险市场的持续发展和政策支持，中再集团在人身险和财产险再保险市场均有较大的增长潜力。然而，需警惕费率市场化改革和资本市场低迷可能带来的风险。