20151127-中国银河国际证券-中国再保险-01508.HK-市场规模扩张+C–ROSS带动市占率回升；首次覆盖并予买入评级_23页_1mb

中国再保险（1508.HK）总结

核心内容

中国再保险是亚洲最大、全球第八大的再保险集团，自成立以来一直占据中国再保险市场的领先地位。公司拥有广泛的客户基础，并与多家国内保险公司建立了长期合作关系。随着原保险市场的扩张及C-ROSS政策的实施，公司预计将迎来持续的高增长。

主要观点

• 原保险市场扩张：中国原保险市场预计在2015/2016/2017年分别实现18.2%/18.5%/18.9%的高速增长，这将带动再保险市场的发展。中国保险渗透率和密度远低于国际平均水平，因此未来增长空间巨大。
• 分保比例上升：国内财险和寿险的分保比例较低，预计在2017年分别提升至14.5%和3.6%，将推动再保险市场实现比原保险市场更高的增长。
• C-ROSS政策利好：C-ROSS政策实施后，国内再保险公司的风险权重系数将显著低于海外保险公司，这将使更多国内客户选择中国再保险，带动市场份额回升。
• 市场表现：公司目前市净率为1.1倍，较国际同业折让21%，因此被认为存在估值优势。我们给予买入评级，目标价为3.73港元，基于戈登增长模型，预期2015/2016/2017年每股盈利增长分别为14.1%/34.1%/31.2%。

关键信息

市场份额与增长预测

• 财险再保险市场：2015年市场份额为30.0%，预计2017年将回升至34.0%。
• 寿险再保险市场：2015年市场份额为36.5%，预计2017年将回升至40.0%。
• 原保险市场：财险市场占有率从2015年的2.8%下降至2017年的2.7%，寿险市场占有率则从2015年的3.3%上升至2017年的3.6%。

财务指标概览

投资策略与市场表现

• 股价表现：截至2015年11月26日，收盘价为2.58港元，目标价为3.73港元，较当前价格上涨45%。
• 市场资本：市值为140.30亿美元，已发行股数为424.80亿股，自由流通量为43.22%。
• 主要股东：中央汇金持股72.13%，财政部持股12.82%。

风险管理与财务稳健性

• 投资策略：公司采取稳健投资策略，减少权益资产比例，以增强资产管理和投资收入的稳定性。
• 投资收益率：预计投资收益率在2017年将维持在6.42%左右。
• 潜在损失：2015年天津爆炸事件可能导致公司预提税前损失约9亿至11亿元人民币，但公司认为损失可控，对净损失率影响不大。

估值分析

• 目标价设定：基于戈登增长模型，目标价为3.73港元，对应2016年市净率的1.62倍。
• 当前估值：公司当前市净率为1.1倍，低于国际同业21%，显示出其潜在的估值优势。
• 盈利增长：公司预计2015-2017年每股盈利将以26.15%的复合增长率增长。

市场地位与业务结构

• 市场地位：公司是中国再保险市场的领导者，90%的业务来自国内。
• 业务结构：公司业务包括财险再保险、寿险再保险、原保险业务及资产管理业务。
• 客户覆盖：公司覆盖了中国93%的财险和寿险公司，其中前五大客户贡献了85.8%和85.2%的业务。

政策与行业前景

• 政策支持：中国政府出台“新国九条”等政策，支持保险行业发展，设定了2020年的保险渗透率和密度目标。
• 行业前景：随着保险意识提升、经济快速发展及政策支持，中国保险市场前景广阔，将带动再保险市场的持续增长。

总结

中国再保险凭借其在中国市场的领先地位、政策利好（如C-ROSS）以及原保险市场的快速增长，被看好未来三年的持续高增长。公司当前估值较低，具备投资价值，因此被首次覆盖并给予买入评级。