20260301-招商期货-金工股票策略环境监控周报_宽基指数多数上涨_维持中小盘增配思路不变_44页_4mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 宽基指数多数上涨，维持中小盘增配思路 # 不变 # ——招期金工股票策略环境监控周报 (2026年02月23日- 2026年02月27日) 研究员-王昊昇 - 联系电话：18674061227 -wanghaosheng@cmschina.com.cn 执业资格号：Z0022940 01 权益市场回顾 02 策略环境监控 03 未来策略研判 # 核心观点 权益市场回顾 股票市场回顾 从宽基指数来看,截至2026-02-27,本周中证1000指数上涨4.34%,中证500指数上涨4.32%,中证2000指数上 涨3.94%,中证红利上涨2.80%,中证全指指数上涨2.74%,中证A500上涨2.13%,沪深300指数上涨1.08%。 从Barra风格因子来看,本周收益最好的3个风格因子为BETA,流动性,盈利,分别为0.95%,0.64%,0.56%;表 现最差的3个风格因子为残差波动率,成长,大小盘,分别为-0.29%,-0.31%,-0.42%。从市场环境来看,本周宽 基指数继续反弹,市场风格仍然偏中小盘成长,钢铁、有色领涨,消费板块持续回调。海外地缘冲突升级,预期 短期引发资金避险交易与通胀交易,国内方面,3月两会积极政策预期提升。策略上,周期资源品和新质生产力 是未来关注重点,建议仓位中小盘倾斜。股指期货方面,基差走势分化,IC、IM基差走阔,IF基差收敛,中性策 略超额环境偏差,但基差成本处于历史低位,可以把握中性策略低成本建仓窗口。 本周宽基指数普遍上涨、波动率多数上升。市场活跃度处于中高位置,本周有80.6%的行业获得正收益。 期货市场回顾 截至2026-02-27,从隔季合约对冲方式看,本周IF基差收敛、IC基差走阔、IM基差走阔,各合约对冲预估影响中 性产品平均收益分别为各合约对冲预估影响中性产品平均收益分别为-0.280%,0.310%,0.800%。今年以来各 合约对冲预估影响中性产品平均收益分别为,300中性-0.560%,500中性-0.860%,1000中性-1.110%。 期权市场回顾 本周隐波普降,预计不利于已持有的买权策略。 策略环境监控 日内Alpha环境 本周股票市场日均净流出351亿元(该估计量含股价本身涨跌影响在内),资金净流出,不利于日内Alpha积累。 交易型Alpha环境 小盘风格为主,中证1000、中证500能打败基准指数的股票数量处于较低水平,沪深300能打败基准指数的股票 数量处于中性偏好水平,该指标对交易型Alpha积累中性。 持有型Alpha环境 预计小幅不利于持有型Alpha积累,Alpha环境中性偏差 股指对冲环境 基差波动率上升;成本管控压力分化,IC、IM基差走阔,IF基差收敛。 未来策略研判 股票策略 多头:建议关注交易型和持有型Alpha机会,仓位上可以适当向中小盘倾斜,但需控制中小盘的仓位占比;中性: 可把握中性策略低成本建仓窗口,当前300指数外获利能力相对更优,500、1000指增的超额环境偏差,配置上 偏大盘。 风险提示：因子失效，模型失效，市场主流策略偏移，请投资者谨慎参考。 # 主要指数月度表现对比 指数类别 主要指数 今年收益率 2026年2月 2026年1月 2025年12月 2025年11月 2025年10月 2025年9月 2025年8月 2025年7月 2025年6月 2025年5月 2025年4月 2025年3月 2025年2月 2025年1月 大盘 上证指数 4.89% 1.09% 3.76% 1.40% -1.67% 1.85% 0.19% 8.37% 3.34% 2.90% 2.09% -2.07% 0.45% 2.16% -3.02% 沪深300 1.74% 0.09% 1.65% 1.17% -2.46% 0.00% 2.59% 10.90% 3.37% 2.50% 1.85% -3.01% -0.07% 1.91% -2.99% 中证A500 5.72% 1.14% 4.52% 2.50% -2.56% -0.62% 3.69% 12.11% 3.81% 2.82% 1.53% -3.49% -0.32% 2.85% -2.83% 中盘 中证500 15.98% 3.44% 12.12% 5.12% -4.08% -1.10% 4.25% 13.37% 4.91% 4.31% 0.70% -4.43% -0.04% 4.84% -2.38% 中证1000 12.71% 3.71% 8.68% 2.82% -2.30% -0.90% 0.98% 11.52% 4.51% 5.47% 1.28% -4.94% -0.70% 7.26% -1.87% 小微盘 中证2000 13.35% 4.80% 8.16% 2.90% -0.40% 0.34% -1.32% 9.17% 4.21% 6.40% 4.11% -3.70% -1.12% 9.47% -1.08% 微盘股指数 18.01% 6.59% 10.71% -2.18% 4.40% 5.83% 1.35% 3.18% 8.12% 10.23% 10.21% 2.77% 1.93% 8.35% 1.74% 红利风格 中证红利 5.86% 2.22% 3.56% -1.57% -1.45% 3.05% -1.15% 0.97% 0.56% -0.65% 1.95% -2.17% 1.81% -1.60% -3.29% 科技风格 TMT指数 14.25% 3.71% 10.17% 1.23% -1.42% -0.62% -0.57% 13.14% 4.97% 10.33% 2.34% -4.39% -2.19% 12.08% -0.34% 创业板指数 3.34% -1.08% 4.47% 3.58% -4.23% -1.56% 9.53% 24.43% 8.40% 8.02% 2.32% -7.32% -3.07% 5.16% -3.63% 科创50指数 10.70% -1.42% 12.29% 0.56% -6.24% -5.33% 10.18% 29.37% 5.34% 2.70% -3.50% -1.17% -5.20% 12.95% -3.42% A股整体风格 中证全指 8.10% 2.23% 5.75% 2.28% -2.28% -0.15% 1.84% 10.91% 4.07% 3.98% 2.10% -3.67% -0.42% 4.64% -2.48% 均衡风格 10.95% 3.01% 7.65% 3.00% -2.31% -0.42% 1.63% 11.24% 4.25% 4.67% 1.99% -4.02% -0.48% 5.87% -2.08% 从主要指数月度表现来看，截至2026-02-27，表现最好的三个指数是微盘股指数（+6.59%）、中证2000（+4.80%）和TMT指数（+3.71%）；表现最差的三个指数是科创50指数（-1.42%）、创业板指数（-1.08%）和沪深300（+0.09%）。从今年累计收益看，表现最好的三个指数是微盘股指数（+18.01%）、中证500（+15.98%）和TMT指数（+14.25%），而表现最弱的三个指数是沪深300（+1.74%）、创业板指数（+3.34%）和上证指数（+4.89%）。 # 01 权益市场回顾 # 因子日历总览：本周权益市场上涨，宽基指数普遍上涨 图表1.1-本周宽基指数、因子及策略收益日历总览 日期 宽基指数 Barra风格因子 沪深300 中证500 中证1000 中证2000 中证A500 中证红利 中证全指 流动性 残差波动率 成长 杠杆 大小盘 BETA 盈利 中盘 价值 动量 2026/2/24 1.01% 1.12% 1.16% 1.25% 1.20% 1.52% 1.09% 0.27% -0.04% -0.16% 0.10% -0.39% 0.27% 0.36% -0.26% 0.17% -0.10% 2026/2/25 0.60% 1.60% 1.52% 1.04% 0.96% 0.54% 1.04% 0.09% -0.09% -0.11% 0.08% 0.14% 0.33% -0.04% 0.29% 0.12% 0.27% 2026/2/26 -0.19% 0.35% 0.76% 0.79% -0.10% -0.29% 0.21% 0.06% -0.43% 0.08% -0.05% -0.12% 0.13% 0.18% 0.10% -0.15% 0.49% 2026/2/27 -0.34% 1.18% 0.83% 0.80% 0.06% 1.00% 0.39% 0.22% 0.28% -0.12% 0.13% -0.04% 0.22% 0.06% 0.18% 0.07% -0.24% 本周 1.08% 4.32% 4.34% 3.94% 2.13% 2.80% 2.74% 0.64% -0.29% -0.31% 0.26% -0.42% 0.95% 0.56% 0.32% 0.21% 0.42% 从宽基指数来看，截至2026-02-27，本周中证1000指数上涨4.34%，中证500指数上涨4.32%，中证2000指数上涨3.94%，中证红利上涨2.80%，中证全指指数上涨2.74%，中证A500上涨2.13%，沪深300指数上涨1.08%。从Barra风格因子来看，截止2026-02-27，本周收益最好的3个风格因子为BETA，流动性，盈利，分别为0.95%，0.64%，0.56%；表现最差的3个风格因子为残差波动率，成长，大小盘，分别为-0.29%，-0.31%，-0.42%。综上，从因子日历总览来看，本周权益市场上涨，宽基指数普遍上涨。 # 1.主要宽基指数回顾：本周宽基指数普遍上涨、波动率多数上升 图表1.2-宽基指数净值走势 图表1.3-宽基指数波动率走势 指数 周收益率 近1月收益率 近3月收益率 近6月收益率 今年收益率 今年最大回撤 今年夏普比 今年卡玛比 今年波动率 近1年收益率 近1年波动率 近1年最大回撤 近1年夏普比 近1年卡玛比 中证1000 4.34% 3.03% 18.08% 20.28% 12.71% 5.85% 4.24 19.22 26.50% 37.80% 26.02% 16.87% 1.39 2.14 中证500 4.32% 3.23% 24.50% 31.82% 15.98% 6.56% 5.43 23.51 28.38% 46.80% 24.60% 13.80% 1.82 3.24 中证2000 3.94% 3.18% 18.98% 19.90% 13.35% 5.66% 4.92 21.19 24.39% 44.62% 28.51% 19.65% 1.50 2.17 中证红利 2.80% 3.71% 4.91% 4.92% 5.86% 4.09% 2.15 10.53 20.07% 8.94% 15.17% 6.69% 0.57 1.28 中证全指 2.74% 1.59% 12.72% 18.23% 8.10% 4.22% 3.22 14.97 19.64% 32.07% 20.99% 13.75% 1.46 2.23 中证A500 2.13% 0.91% 10.61% 19.65% 5.72% 3.79% 2.21 11.04 18.93% 28.83% 19.77% 11.89% 1.40 2.32 沪深300 1.08% -0.28% 4.90% 12.10% 1.74% 3.86% 0.72 2.98 15.99% 20.63% 17.90% 10.49% 1.11 1.89 从宽基指数波动率来看，截止2026-02-27，中证500波动率为26.45%（88.89%分位），周边际上升1.29%，中证1000波动率为23.62%（72.09%分位），周边际上升1.12%，中证2000波动率为20.62%（50.66%分位），周边际下降0.07%，中证红利波动率为19.98%（90.61%分位），周边际上升0.59%，中证全指波动率为17.54%（70.50%分位），周边际上升1.00%，中证A500波动率为17.17%（76.85%分位），周边际上升1.44%，沪深300波动率为14.10%（57.14%分位），周边际上升1.41%。总体而言，本周宽基指数普遍上涨、波动率多数上升。 # 1.主要宽基指数回顾：短期市场活跃度处于中高位置 图表1.4-主要宽基指数MA1成交额占比分布走势 图表1.5-主要宽基指数MA5成交额占比分布走势 为了便于股票量化管理人和FOF管理人看到高换手和低换手各自的解释维度，我们呈现1日滚动、5日滚动和20日滚动的日均成交额占比分布走势情况。 当前5个交易日滚动日均成交额来看，截至2026-02-27，中证全指口径日均成交额为2.31万亿元。沪深300成交额占比为 $23.87\%$ （周边际上升 $1.16\%$ ），中证1000成交额占比为 $22.20\%$ （周边际下降 $0.05\%$ ），中证2000成交额占比为 $21.79\%$ （周边际下降 $1.37\%$ ），中证500成交额占比为 $20.70\%$ （周边际上升 $0.84\%$ ），其他(含小微盘)成交额占比为 $11.44\%$ （周边际下降 $0.58\%$ ）。 # 1.主要宽基指数回顾：中期市场活跃度处于中高位置 图表1.6-主要宽基指数MA20成交额占比分布走势 当前20个交易日滚动日均成交额来看，截至2026-02-27，中证全指口径日均成交额为2.49万亿元。沪深300成交额占比为 $25.08\%$ （周边际下降 $0.21\%$ ），中证1000成交额占比为 $21.61\%$ （周边际上升 $0.12\%$ ），中证2000成交额占比为 $21.54\%$ （周边际下降 $0.04\%$ ），中证500成交额占比为 $20.68\%$ （周边际下降 $0.01\%$ ），其他(含小微盘)成交额占比为 $11.09\%$ （周边际上升 $0.13\%$ ）。 # ■2.权益行业指数回顾：本周有80.6%的行业获得正收益，钢铁板块领跑 图表1.7-申万一级行业指数业绩对比 指数 周收益率 近1月收益率 近3月收益率 近6月收益率 今年收益率 今年最大回撤 今年夏普比 今年卡玛比 今年波动率 近1年收益率 近1年波动率 近1年最大回 播 近1年夏普比 近1年卡玛比 钢铁 12.27% 10.89% 21.42% 27.53% 17.80% 8.58% 4.55 21.01 39.66% 0.45 0.28 0.13 1.52 3.43 有色金属 9.77% 8.46% 44.36% 78.27% 25.21% 15.90% 5.37 19.60 57.99% 1.27 0.39 0.16 3.11 7.55 基础化工 7.15% 6.09% 26.67% 33.35% 19.18% 6.82% 6.23 29.56 32.38% 0.55 0.26 0.13 2.04 4.02 环保 6.96% 6.38% 14.66% 15.56% 14.12% 4.68% 7.12 27.73 18.21% 0.35 0.22 0.14 1.50 2.35 煤炭 5.92% 10.23% 11.53% 18.82% 15.55% 5.64% 3.54 26.28 41.86% 0.20 0.27 0.11 0.70 1.71 公用事业 5.69% 3.11% 5.93% 9.74% 7.87% 2.92% 3.76 20.90 16.22% 0.15 0.15 0.07 0.94 2.09 石油石化 5.61% 10.33% 28.10% 35.03% 19.14% 6.02% 5.00 33.38 40.19% 0.38 0.24 0.10 1.53 3.54 建筑装饰 4.97% 2.46% 10.87% 13.70% 10.11% 4.31% 4.14 19.34 20.11% 0.21 0.21 0.12 0.97 1.64 国防军工 4.77% 1.63% 29.46% 23.17% 11.65% 14.81% 2.07 6.75 48.34% 0.54 0.35 0.16 1.49 3.15 通信 4.76% 4.46% 25.29% 51.28% 7.05% 6.95% 1.32 7.71 40.58% 0.90 0.44 0.25 1.95 3.43 建筑材料 4.42% 9.16% 27.44% 29.06% 22.54% 5.33% 7.11 48.71 36.50% 0.50 0.26 0.10 1.87 4.92 机械设备 4.07% 4.88% 25.80% 28.60% 14.04% 5.34% 4.89 24.09 26.30% 0.52 0.29 0.20 1.72 2.52 电子 4.07% -0.16% 22.40% 39.64% 12.82% 7.98% 3.15 14.24 36.04% 0.57 0.37 0.23 1.47 2.37 农林牧渔 4.01% 2.25% 0.22% 4.82% -0.29% 5.17% -0.08 -0.35 21.22% 0.19 0.21 0.10 0.86 1.90 交通运输 3.64% 2.33% 6.14% 5.11% 3.72% 3.75% 1.43 6.90 18.02% 0.09 0.17 0.08 0.54 1.19 电力设备 1.89% 3.43% 12.56% 39.36% 9.56% 5.86% 2.67 13.25 29.09% 0.56 0.33 0.19 1.64 2.89 社会服务 1.68% -1.61% 6.07% 7.17% 6.89% 4.98% 2.23 10.45 23.34% 0.14 0.25 0.14 0.51 0.96 纺织服饰 1.47% 0.80% 6.34% 9.32% 5.89% 3.24% 2.24 13.38 19.31% 0.20 0.23 0.15 0.86 1.34 美容护理 1.45% -0.35% 1.48% -6.41% 3.20% 4.44% 0.95 4.94 22.96% 0.04 0.28 0.17 0.14 0.22 轻工制造 1.24% 2.28% 13.90% 17.18% 7.98% 3.72% 3.54 16.69 17.51% 0.29 0.22 0.14 1.27 1.91 汽车 0.79% -1.36% 10.61% 10.07% 2.95% 7.43% 0.95 2.70 21.22% 0.19 0.26 0.19 0.70 0.96 综合 0.74% 14.04% 30.61% 55.06% 30.21% 10.80% 9.94 39.51 42.90% 0.85 0.35 0.15 2.30 5.42 计算机 0.62% -1.70% 7.86% 7.56% 8.61% 12.37% 1.64 5.51 41.45% 0.11 0.36 0.25 0.29 0.43 房地产 0.60% -1.20% -0.47% 3.17% 4.22% 5.80% 1.00 5.12 29.68% 0.06 0.26 0.14 0.24 0.46 医药生物 0.50% -2.26% -0.85% -7.81% 2.96% 8.51% 0.90 2.37 22.31% 0.16 0.24 0.14 0.63 1.10 家用电器 -0.42% -2.60% 2.56% 4.16% 0.04% 4.76% 0.02 0.05 15.40% 0.08 0.19 0.13 0.39 0.56 银行 -0.92% -0.60% -10.01% -9.77% -7.16% 7.81% -2.35 -4.78 15.91% -0.01 0.18 0.17 -0.06 -0.06 非银金融 -1.18% -2.81% 2.18% -5.01% -3.85% 10.18% -0.87 -2.15 25.15% 0.09 0.26 0.13 0.33 0.64 食品饮料 -1.54% 1.60% -4.47% -3.59% 0.23% 6.09% 0.05 0.24 30.35% -0.05 0.20 0.16 -0.23 -0.30 商贸零售 -1.64% -7.13% 2.21% 5.51% -3.03% 9.84% -0.75 -1.79 23.54% 0.08 0.27 0.15 0.27 0.49 传媒 -5.10% -2.84% 7.67% 17.62% 12.10% 10.64% 2.05 9.88 51.35% 0.24 0.35 0.21 0.67 1.08 数据来源：Wind、招商期货 截至2026-02-27，本周收益率最高的三个行业分别为钢铁 $12.27\%$ ，有色金属 $9.77\%$ ，基础化工 $7.15\%$ ，最低的三个行业分别为食品饮料 $-1.54\%$ ，商贸零售 $-1.64\%$ ，传媒 $-5.10\%$ 。本周有 $80.6\%$ 的行业获得正收益，钢铁板块领跑。 # 3. 权益风格因子回顾(1/2): BETA、流动性、盈利表现较好 图表1.8- Barra风格因子净值走势 图表 1.9- Barra风格因子业绩对比 指数 周收益率 近1月收益率 近3月收益率 近6月收益率 今年收益率 今年最大回撤 今年夏普比 今年卡玛比 今年波动率 近1年收益率 近1年波动率 近1年最大回撤 近1年夏普比 近1年卡玛比 BETA 0.95% 0.68% 6.23% 5.09% 3.36% 1.17% 4.03 19.85 5.75% 6.85% 4.95% 2.67% 1.36 2.52 流动性 0.64% 0.18% -0.10% -1.22% 0.15% 1.12% 0.29 0.86 3.36% -5.75% 2.79% 6.39% -2.03 -0.89 盈利 0.56% 0.92% 1.53% 1.67% 0.73% 0.49% 1.65 9.52 2.82% 1.63% 2.12% 1.36% 0.76 1.18 动量 0.42% 1.10% 2.36% 2.30% 0.14% 1.13% 0.22 0.80 4.20% 7.20% 3.99% 2.53% 1.77 2.80 中盘 0.32% -0.38% 0.74% -0.33% -0.04% 0.77% -0.09 -0.30 2.43% -4.22% 2.99% 5.37% -1.39 -0.77 杠杆 0.26% 0.44% 0.15% 1.31% 0.45% 0.33% 1.72 8.57 1.66% 2.07% 1.42% 1.07% 1.44 1.91 价值 0.21% -0.34% -0.43% -1.54% -0.04% 0.70% -0.10 -0.34 2.36% -2.59% 1.60% 2.97% -1.59 -0.86 残差波动率 -0.29% -1.54% -1.36% -3.91% -0.83% 2.13% -0.89 -2.39 5.71% -8.83% 4.39% 8.83% -1.98 -0.98 成长 -0.31% -0.30% 1.03% 1.62% 0.61% 0.38% 1.97 10.10 1.97% 2.10% 1.66% 1.03% 1.25 2.01 大小盘 -0.42% -1.21% -2.80% -1.84% -2.65% 2.86% -4.88 -5.44 3.19% -7.97% 5.13% 7.97% -1.53 -0.98 数据来源：通联数据、招商期货 # 13. 权益风格因子回顾(2/2)：本周巨潮风格指数多数上升 图表1.10- 巨潮股票风格指数净值走势 截至2026-02-27，收益率最高的三个指数分别为中盘价值 $6.28\%$ ，中盘成长 $6.09\%$ ，小盘价值 $4.44\%$ ，收益率最低的三个指数分别为小盘成长 $4.29\%$ ，大盘成长 $0.37\%$ ，大盘价值 $-0.10\%$ 。 近1年夏普比的绝对值最大的3个巨潮股票风格指数：小盘成长1.92，中盘成长1.86，中盘价值1.84。 图表 1.11-巨潮股票风格指数业绩对比 指数 周收益率 月收益率 近1月收益率 近3月收益率 近6月收益率 近1年收益率 近1年最大回撤 近1年夏普比 近1年卡玛比 今年收益率 今年最大回撤 今年夏普比 今年卡玛比 今年波动率 中盘价值 6.28% 5.20% 6.96% 23.21% 30.28% 39.67% 9.30% 1.84 4.08 16.25% 7.14% 5.34 22.15 29.60% 中盘成长 6.09% 6.24% 6.92% 28.57% 43.68% 49.34% 14.13% 1.86 3.34 18.62% 7.36% 6.36 26.21 30.35% 小盘价值 4.44% 2.69% 3.03% 13.76% 19.47% 30.50% 10.80% 1.46 2.71 10.62% 5.75% 3.73 15.43 23.76% 小盘成长 4.29% 3.88% 3.12% 24.60% 36.81% 55.01% 15.56% 1.92 3.38 15.32% 7.04% 5.03 20.63 28.88% 大盘成长 0.37% -1.70% -1.85% 4.65% 21.99% 28.75% 12.80% 1.19 2.15 0.37% 3.71% 0.13 0.63 18.14% 大盘价值 -0.10% -0.87% 0.00% -2.60% -1.60% 5.45% 7.58% 0.35 0.69 -3.01% 6.21% -1.01 -2.82 17.38% 数据来源：Wind、招商期货 # 4.股指期货市场回顾(1/2)：贴水走势分化，波动率多数上升 图表1.12-股指期货年化贴水率走势 图表1.13-股指期货年化贴水波动率走势 图表1.14-2026-02-06股指期货年化贴水率 合约 主力标志 合约序列标志 基差（点） 年化贴水率 成交量(手) 成交金额（亿元） 持仓量(手) 结算价（点） IC2603 1 1 -13.05 -3.00% 78564 1349.38 138970 8633 IC2604 2 -38.25 -3.00% 4621 79.18 5930 8610.2 IC2606 3 -133.25 -5.00% 35131 595.04 106016 8512 IC2609 4 -282.25 -6.00% 11338 189.00 48679 8369.6 IF2603 1 1 3.15 1.00% 54648 770.75 146645 4708 IF2604 2 -4.25 -1.00% 3382 47.63 3731 4701.8 IF2606 3 -37.25 -3.00% 17060 238.52 87415 4668.2 IF2609 4 -96.05 -4.00% 6967 96.21 36704 4608.6 IM2603 1 1 -29.44 -6.00% 100970 1713.04 177180 8521.6 IM2604 2 -74.64 -6.00% 5141 86.76 7186 8475.4 IM2606 3 -230.24 -9.00% 35557 589.53 114120 8324.6 IM2609 4 -431.44 -9.00% 14155 229.22 66848 8123.2 合计 5984.26 数据来源：Wind、招商期货 # 4.股指期货市场回顾(2/2)：IC、IM基差走阔，IF基差收敛 图表1.15-中性策略的对冲成本测算 截至2026-02-27，从隔季合约对冲方式看，本周IF基差收敛、IC基差走阔、IM基差走阔，各合约对冲预估影响中性产品平均收益分别为各合约对冲预估影响中性产品平均收益分别为 $-0.280\%$ ， $0.310\%$ ， $0.800\%$ 。 今年以来各合约对冲预估影响中性产品平均收益分别为，300中性-0.560%，500中性-0.860%，1000中性-1.110%。 图表1.16-预估两种主流对冲方式下影响中性产品平均收益情况 对冲方式 周收益率 近1月收益率 近3月收益率 近6月收益率 今年收益率 近1年收益率 IM隔季合约基差 0.80% 0.21% -2.52% -4.13% -1.11% -8.00% IM主力合约基差 0.46% -0.05% -2.80% -4.95% -1.12% -11.12% IF隔季合约基差 -0.28% 0.02% -0.72% -0.62% -0.56% -1.91% IF主力合约基差 -0.31% -0.07% -0.92% -1.13% -0.56% -2.68% IC隔季合约基差 0.31% 0.46% -2.09% -3.58% -0.86% -6.29% IC主力合约基差 0.21% 0.17% -2.15% -3.96% -0.70% -8.34% 注：预估影响的中性产品平均收益仓位为8成。 # 5.期权市场回顾：本周隐波普降，预计不利于已持有的买权策略 图表1.17-期权近1月隐含波动率走势 截至2026-02-27，从近1月期权隐含波动率来看：当前隐波最高的三个品种为易方达上证科创板50ETF26.62%（周边际下降6.05%）、华夏上证科创板50ETF26.47%（周边际下降5.96%）、中证1000指数23.05%（周边际下降3.71%）；最低的三个为上证50指数14.24%（周边际下降3.09%）、沪深300指数14.24%（周边际下降3.76%）、华夏上证50ETF13.91%（周边际下降3.23%）。本周隐波普降，预计不利于已持有的买权策略。 # 02 策略环境监控 图表2.1-日内Alpha环境-股票日内流动性情况 图表2.2-日内Alpha环境-股票日内分化情况 截至2026-02-27，中证全指口径日均成交额为2.16万亿元（周边际下降0.05万亿元）。从波动率来看，截至2026-02-27，本周平均日内振幅截面波动率为 $2.45\%$ （周边际上升 $0.06\%$ ），为近三年 $55.69\%$ 的水平，处于正常区间。流动性小幅下降，波动率水平正常，预计该因素对Alpha积累影响中性。 图表2.3-日内Alpha环境-股票日内高波个股占比 图表2.4-日内Alpha环境-股票短周期时序波动率 从日内高波个股占比来看，截至2026-02-27，本周平均日内高波个股占比为 $25.08\%$ （周边际上升 $0.81\%$ ），为近三年41.72%的水平，处于正常区间。 从股票短周期时序波动率情况来看，截止2026-02-27，近20日中证500时序波动率为 $19.32\%$ （周边际下降 $1.56\%$ ），中证1000时序波动率为 $17.57\%$ （周边际下降 $3.38\%$ ），沪深300时序波动率为 $13.93\%$ （周边际下降 $2.39\%$ ），中证2000时序波动率为 $11.89\%$ （周边际下降 $5.60\%$ ）。市场平均波动率为 $15.68\%$ 。所有指数波动率均呈下降趋势。 图表2.5-日内Alpha环境-股票投资者日内交易行为画像 总体来看，截止2026-02-27，本周散户累计净买入1052亿元，中户累计净买入22亿元，超大户累计净卖出222亿元，大户累计净卖出853亿元；本周股票市场日均净流出351亿元（该估计量含股价本身涨跌影响在内），资金净流出，不利于日内Alpha积累。 图表2.6-交易型Alpha环境-股票流动性周成交情况 图表2.7-交易型Alpha环境-股票流动性周换手率情况 从股票流动性周成交情况及周换手率情况来看，截止2026-02-27，本周股票市场周均成交额为2.31万亿元，周均换手率为1.09，为近三年85.62%的水平，处于较高区间。该因素有利于交易型Alpha积累。 图表2.8-交易型Alpha环境-股票分化度周情况 从股票分化度周情况来看，截止2026-02-27，本周股票市场周截面波动率为 $6.26\%$ （周边际上升 $0.30\%$ ），为近三年 $71.88\%$ 的水平，处于正常区间。对交易型Alpha积累的无明显影响。 # 2.中性及指增策略交易型Alpha环境监控(3/4)：整体Alpha环境中性 图表2.9-交易型Alpha环境-股票规模指数超额收益周情况 图表2.10-交易型Alpha环境-股票收益超过指数的比率 从股票规模指数超额收益周情况来看，截至2026-02-27，中证800大盘-中证2000小盘超额收益率为 $-1.92\%$ （22.50%分位），周边际下降 $1.55\%$ ；沪深300大盘-中证2000小盘超额收益率为 $-2.86\%$ （13.12%分位），周边际下降 $2.05\%$ 。小盘风格为主，该指标对交易型Alpha积累有利。 从股票收益超过指数的比率情况来看，截至2026-02-27，中证1000被超过的个股比率为30.91%（13.12%分位），周边际上升2.12%；中证500被超过的个股比率为31.01%（18.75%分位），周边际上升2.03%；沪深300被超过的个股比率为61.92%（78.75%分位），周边际上升19.45%。中证1000、中证500能打败基准指数的股票数量处于较低水平，沪深300能打败基准指数的股票数量处于中性偏好水平，该指标对交易型Alpha积累中性。 图表2.11-交易型Alpha环境-股票风险偏好融资情况 截至2026-02-26，融资余额为2.65万亿元，为近三年97.48%的水平，处于极高区间。该因素有利于交易型Alpha积累。 图表2.12-持有型Alpha环境-细分宽基指数收益率水平 从细分宽基指数收益率水平来看，截止2026-02-27，近20日中证500收益率为 $3.23\%$ （周边际上升 $2.42\%$ ），为近三年71.88%的水平，中证1000收益率为 $3.03\%$ （周边际上升 $3.37\%$ ），为近三年68.12%的水平，中证全指收益率为 $1.59\%$ （周边际上升 $1.90\%$ ），为近三年61.88%的水平，沪深300收益率为 $-0.28\%$ （周边际上升 $1.23\%$ ），为近三年48.75%的水平。月度来看，市场整体收益多数为正，有利于持有型Alpha积累。 图表2.13-低换手Alpha环境-Barra因子趋势流畅度 截至2026-02-27，近20日来看，趋势流畅度的绝对值最大的3个因子：杠杆因子2.75（近三年分位数 $71.79\%$ ），盈利因子2.20（近三年分位数 $63.46\%$ ），大小盘因子-1.86（近三年分位数 $58.97\%$ ）。 图表2.14-持有型Alpha环境-显性风格因子超额收益率 截至2026-02-27，近20日沪深300大盘-中证2000小盘超额收益率为 $-3.45\%$ ，中证800大盘-中证2000小盘超额收益率为 $-2.43\%$ ，股票风格为小盘风格。该指标有利于持有型Alpha积累。 图表2.15-持有型Alpha环境-股票涨停和跌停数量情况 图表2.16-持有型Alpha环境-股票收益超过指数的比率 截至2026-02-27，近20日个股涨停支数为780，为近3年71.25%的水平，处于正常区间。个股跌停支数为243，为近3年80.00%的水平，处于较高区间。整体有利于Alpha积累。 截至2026-02-27，本周沪深300被超过的个股比率为50.18%，中证500被超过的比率为32.50%，中证1000被超过的比率为33.41%。月度来看，当前300指数外获利能力（投资获利环境）处于小幅有利水平，500、1000指增的超额环境中性偏差，整体对Alpha积累影响中性偏差。 图表2.17-持有型Alpha环境-股票流动性情况 图表2.18-持有型Alpha环境-股票收益分化情况 截至2026-02-27，月换手率为2.76，为近三年90.00%的水平，处于极高区间；个股截面波动率为13.01%，为近3年69.38%的水平，处于正常区间。月度来看，股票流动性处于极高区间，波动率处于正常区间，预计对Alpha积累有利。 图表2.19-持有型Alpha环境-显性风格收益差的年化波动率 图表2.20-持有型Alpha环境-行业相关性情况 截至2026-02-27，近20日中证800大盘-中证2000小盘年化波动率为 $12.90\%$ （周边际下降 $0.42\%$ ）。 截至2026-02-27，行业因子相关系数为0.39（周边际上升0.00），为近三年 $23.12\%$ 的水平，处于较低区间。 月度来看，风格收益差的波动率下降，行业相关性系数处于较低区间，预计对Alpha积累不利。 图表2.21-持有型Alpha环境-行业和Barra因子 截至2026-02-27，近20日Barra因子轮动速度为1.00（周边际下降0.00），行业轮动速度为39.00（周边际下降7.50），分别处于近3年6.25%和8.75%的水平。因子轮动速度处于较低水平，行业轮动速度处于较低水平，预计对持有型Alpha稳定性不利。 图表2.22-中性策略对冲环境贴水成本情况 从贴水成本情况来看，截至2026-02-27，IF年化贴水率为 $-2.86\%$ （周边际上升 $1.07\%$ ），为近三年34.26%的水平，处于正常区间；IC年化贴水率为 $-5.37\%$ （周边际下降 $0.55\%$ ），为近三年49.07%的水平，处于正常区间；IM年化贴水率为 $-8.76\%$ （周边际下降 $0.30\%$ ），为近三年46.69%的水平，处于正常区间。 图表2.23-中性策略对冲环境贴水波动情况 从贴水波动情况来看，截至2026-02-27，IF近1月贴水波动率为 $1.40\%$ （周边际上升 $0.24\%$ ），为近三年 $80.00\%$ 的水平，处于较高区间；IC近1月贴水波动率为 $1.40\%$ （周边际上升 $0.17\%$ ），为近三年 $63.75\%$ 的水平，处于正常区间；IM近1月贴水波动率为 $1.32\%$ （周边际上升 $0.27\%$ ），为近三年 $46.25\%$ 的水平，处于正常区间。 整体来说，基差波动率上升；成本管控压力分化，IC、IM基差走阔，IF基差收敛。 # 03 未来策略研判 图表3.1-20日滚动收益 图表3.2-20日滚动收益分位数 首先，从收益表现角度来看，为系统捕捉市场风格轮动信号，我们构建了基于超额收益率分位数的监测模型，聚焦中小盘指数（中证2000、中证1000、中证500）与大盘基准（沪深300）的相对收益变化。 截至2026-02-27，从20日滚动收益来看，中证1000相对沪深300收益为 $3.30\%$ （周边际上升 $2.13\%$ ），为近三年 $78.8\%$ 的分位数，处于较高区间；中证2000相对沪深300收益为 $3.45\%$ （周边际上升 $0.54\%$ ），为近三年 $69.4\%$ 的分位数，处于正常区间；中证500相对沪深300收益为 $3.51\%$ （周边际上升 $1.19\%$ ），为近三年 $88.1\%$ 的分位数，处于较高区间；沪深300收益为 $-0.28\%$ （周边际上升 $1.23\%$ ），为近三年 $48.75\%$ 的分位数，处于正常区间。 图表3.3-期权持仓量CPR 图表3.4-期权持仓量CPR分位数 我们引入期权持仓量CPR（认购认沽比）指标作为衍生品市场的情绪监测工具，持仓量CPR通过计算认购与认沽期权的持仓量比值，反映资金对标的指数的多空预期。 截至2026-02-27，中证1000指数期权CPR为0.93（6.35%分位），华泰柏瑞沪深300ETF期权CPR为1.21（66.27%分位），南方中证500ETF期权CPR为0.71（2.51%分位）衍生品期权情绪维度显示中证1000、沪深300、中证500情绪整体分化，沪深300情绪明显偏多。 图表3.5-股指期货基差 图表3.6-股指期货基差分位数 我们引入股指期货基差指标作为衍生品市场的情绪监测工具，基差贴水的绝对值和变动情况，反映资金对标的指数的多空预期。 从股指期货基差情绪来看，截至2026-02-27，IC基差年化贴水率为 $-5.37\%$ （49.07%分位），周边际下降 $2.85\%$ ；IF基差年化贴水率为 $-2.86\%$ （34.26%分位），周边际下降 $0.70\%$ ；IM基差年化贴水率为 $-8.76\%$ （46.69%分位），周边际下降 $4.13\%$ 。衍生品期货情绪维度显示IF、IC、IM基差走阔，市场情绪回落。 图表2.9-交易型Alpha环境-股票风险偏好融资情况 截至2026-02-26，融资余额为2.65万亿元，为近三年97.48%的水平，处于极高区间。该因素有利于交易型Alpha积累。 图表3.8-宽基指数交易热度 图表3.9-宽基指数交易热度分位数 截至2026-02-27，本周沪深300交易热度为0.24（33.47%分位数），中证500交易热度为0.21（98.68%分位数），中证1000交易热度为0.22（77.65%分位数），中证2000交易热度为0.22（13.49%分位数），市场交易额为2.46万亿元（93.65%分位数）。 图表3.10-风格关注倍数 图表3.11-风格关注倍数分位数 截至2026-02-27，从市场关注度来看，中证1000关注倍数为3.85倍（周边际下降0.19），为近三年56.9%的分位数，处于正常区间；中证2000关注倍数为4.67倍（周边际下降0.53），为近三年11.5%的分位数，处于较低区间；中证500关注倍数为3.00倍（周边际下降0.03），为近三年84.4%的分位数，处于较高区间。当前风格关注倍数显示中证1000处于正常区间，中证2000处于较低区间，中证500处于较高区间。 图表3.12-盈利利差 图表3.13-盈利利差分位数 截至2026-02-27，从盈利利差来看，中证1000盈利利差为 $0.18\%$ （周边际下降 $0.08\%$ ），为近三年 $18.4\%$ 的分位数，处于较低区间；中证500盈利利差为 $0.84\%$ （周边际下降 $0.08\%$ ），为近三年 $0.5\%$ 的分位数，处于极低区间；中证2000盈利利差为 $-1.15\%$ （周边际下降 $0.04\%$ ），为近三年 $8.0\%$ 的分位数，处于极低区间；沪深300盈利利差为 $5.34\%$ （周边际上升 $0.01\%$ ），为近三年 $13.5\%$ 的分位数，处于较低区间。 图表3.14-股息利差 图表3.15-股息利差分位数 截至2026-02-27，从股息利差来看，中证1000股息利差为 $-0.78\%$ （周边际下降 $0.06\%$ ），为近三年46.6%的分位数，处于正常区间；中证500股息利差为 $-0.49\%$ （周边际下降 $0.06\%$ ），为近三年41.1%的分位数，处于正常区间；中证2000股息利差为 $-1.05\%$ （周边际下降 $0.04\%$ ），为近三年36.0%的分位数，处于正常区间；沪深300股息利差为 $0.90\%$ （周边际下降 $0.01\%$ ），为近三年62.8%的分位数，处于正常区间。 # 未来策略研判：小微盘及TMT交易拥挤度 图表3.16-小微盘及TMT交易拥挤度 截至2026-02-27，从交易拥挤度来看：TMT板块交易热度为0.38（周边际上升 $0.8\%$ ），为近三年67.2%分位（正常区间）；小微盘等板块交易热度为0.12（周边际上升5.9%），为近三年58.1%分位（正常区间）；全市场交易额为2.46万亿元（周边际下降2.0%），为近三年93.7%分位（极高区间）。 # 研究员简介 王昊昇：招商期货金融期货研究员，具有期货从业资格（证书编号：F03120552）和投资咨询资格（证书编号：Z0022940），武汉大学本科应用数学、金融学双学位学士，新加坡南洋理工大学硕士。擅长应用各项工具，对商品策略、股指板块轮动和国债基本面进行多角度分析，专注股债商结合的大类资产研究。 # 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。