20220720-光大证券-2022年7月20日利率债观察_先不急着LPR_降息__2页_298kb

文档总结：总量研究

核心内容

本篇文档是光大证券股份有限公司于2022年7月20日发布的利率债观察报告，主要分析了当前LPR（贷款市场报价利率）是否应“降息”以及对经济的影响。报告指出，尽管市场存在LPR降息的预期，但当前形势下，LPR“降息”的迫切性和必要性不高，因此选择不降息，为未来应对不确定性因素留出空间。

主要观点

1. LPR“降息”预期未实现

   • 2022年7月20日发布的LPR保持不变，1年期和5年期以上LPR均与上个月持平。
   • 报告认为，当前经济已企稳回升，LPR“降息”并非当务之急。

2. 经济指标企稳回升

   • 4月份经济指标深度下跌，但随后实施的稳经济一揽子政策措施已使主要经济指标止跌回升。
   • 例如，5月份制造业PMI回升至49.6%，6月份进一步上升至50.2%，重返扩张区间。
   • 工业增加值由4月份的-2.9%回升至6月份的3.9%。

3. 政策效果显现

   • 货币金融政策已产生明显效果，如6月份新发放企业贷款利率降至4.16%，比上年同期低34个基点。
   • 信贷数据也显示，5月份新增人民币贷款由同比少增转为多增，6月份同比增幅达6900亿元。

4. 政策持续性和时滞效应

   • 政策效能的发挥通常需要时间，如5年期以上LPR降息的效应持续至今。
   • 一些政策工具（如8000亿元政策性银行信贷额度、3000亿元政策性金融工具）尚未完全释放，其影响将在后半年逐步显现。

5. LPR未来可能下行

   • 尽管当前不降息，但LPR未来仍可能下行，其形式可能为加点幅度的压缩，而非MLF（中期借贷便利）利率的主动下降。
   • 银行的资金成本已显著下降，如4月全面降准节约资金成本65亿元，6月份存款加权平均利率下降12个基点。

6. 对7月份信贷的预期

   • 预计7月份新增信贷仍会同比多增，但环比可能回落，这是正常的季节性现象。

关键信息

• 经济复苏迹象明显：制造业PMI和工业增加值等指标显示经济已从4月份的低谷中恢复。
• 政策效果持续：稳经济政策已初见成效，企业融资成本下降带动信贷增长。
• LPR调整机制：LPR的调整更多依赖于银行资金成本的变化，而非MLF利率的直接下调。
• 市场预期管理：不合理的LPR降息预期可能引发市场波动，需理性看待政策调整节奏。
• 机构信息：报告由光大证券股份有限公司发布，分析师为张旭和危玮肖。

风险提示

• 市场对LPR降息的不理性预期可能引发快速波动，需警惕。

其他说明

• 相关研报：文档引用了多个此前发布的利率债观察报告，显示对LPR及信贷市场的持续关注。
• 免责声明：报告基于假设，分析结果可能因假设不同而有较大差异；估值方法及模型存在局限性，不保证证券价格的准确性。
• 法律声明：报告仅限特定客户，未经授权不得复制、转载或引用，且不构成投资建议，投资者需自行承担风险。

作者信息

• 分析师：张旭、危玮肖
• 执业证书编号：S0930516010001、S0930519070001
• 联系方式：
  • 张旭：010-58452066 / zhang_xu@ebscn.com
  • 危玮肖：010-58452070 / weix@ebscn.com

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