建筑行业2020年度投资策略：苦寒已过，梅香将至-20191109-华创证券-28页_2mb
报告摘要
建筑行业2020年度投资策略总结
核心内容概述
2019年11月发布的《建筑行业2020年度投资策略》分析了当前国内经济环境，指出在外部贸易保护主义抬头和内部实体经济动力不足的背景下，建筑业面临较大压力。文档强调了基建作为稳增长的重要手段，指出其在政策支持下有望成为主要增长点。同时，对设计和装饰行业也给予关注，认为其将受益于基建复苏和地产链的改善。此外，文档还对部分重点公司进行了盈利预测与估值分析，推荐了中国铁建、中国中铁、苏交科、中设集团及中国建筑等企业。
主要观点
1. 基建投资成为稳增长唯一选择
- 房地产与制造业投资承压：2019年前九个月房地产开发投资累计同比+10.5%，制造业固投增速降至历史最低，表明其增长乏力。
- 基建投资回暖：广义基建投资累计同比达+3.44%，铁路及道路运输固投增速较高，显示政策对基建的支持力度加大。
- 政策导向明确：《西部陆海新通道总体规划》和《交通强国建设纲要》等政策出台，推动基建投资向交通领域倾斜。
2. 资金面改善，专项债成为基建资金增量
- 社融结构优化：企业中长期贷款占比提升，宏观层面释放宽松信号。
- 专项债发力：专项债额度提前下达，预计可撬动1.34万至5.02万亿基建投资。其作为重大项目资本金的模式（PCGP）相较于PPP模式更为严格，对项目质量要求更高，资金保障性更强。
3. 基建复苏验证，央企订单增速亮眼
- 审批投资回暖：9月基建审批投资累计同比首次转正，显示基建复苏逻辑成立。
- 央企订单增长：中国铁建、中国中铁等央企新签订单增速显著，显示其在基建投资中的主导地位。
4. 设计行业受益于基建复苏与集中度提升
- 设计企业位于产业链上游：基建复苏下，设计企业有望率先受益。
- 行业集中度较低：龙头企业在人才和激励制度方面更具优势，有望加速抢占市场。
5. 装饰行业受益于地产链改善
- 地产竣工与销售回暖：地产竣工面积同比降幅收窄，销售面积及金额增速回升。
- 全装修比例提升：政策推动下，全装修比例逐渐提高，为装饰行业带来增长空间。
关键信息
- 基建投资模式变化：PCGP模式相较于PPP模式，资金来源更明确，审核更严格，项目质量更高。
- 专项债使用范围：禁止用于土地储备、房地产、置换债务及完全商业化项目，重点用于交通、水利等基础设施。
- 设计行业优势：设计企业具备人才密集和激励完善的优势，是基建复苏下的主要受益者。
- 装饰行业趋势：地产竣工和销售双改善，全装修比例提升，为装饰行业带来发展机遇。
重点公司推荐
| 公司名称 | 股价（元） | 2019E EPS（元） | 2020E EPS（元） | 2021E EPS（元） | 2019E PE（倍） | 2020E PE（倍） | 2021E PE（倍） | PB | 评级 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 中国铁建 | 9.84 | 1.51 | 1.68 | 1.85 | 6.52 | 5.86 | 5.32 | 0.89 | 强推 |
| 中国中铁 | 5.87 | 0.80 | 0.91 | 1.02 | 7.34 | 6.45 | 5.75 | 0.90 | 推荐 |
| 苏交科 | 8.39 | 0.79 | 0.96 | 1.21 | 10.62 | 8.74 | 6.93 | 1.92 | 强推 |
| 中设集团 | 10.28 | 1.10 | 1.38 | 1.67 | 9.35 | 7.45 | 6.16 | 1.93 | 强推 |
| 中国建筑 | 5.22 | 1.03 | 1.14 | 1.27 | 5.07 | 4.58 | 4.11 | 0.99 | 强推 |
风险提示
- 基建投资增速不达预期：受经济环境影响，基建投资可能未如预期增长。
- 政策推进不达预期：专项债及PCGP模式的推进可能受政策执行力度影响。
- 宏观经济下滑：若宏观经济持续下滑，可能对建筑业产生负面影响。
附录
图表目录
- 图表1：年初至今大盘及建筑行业走势
- 图表2：年初至今申万各行业涨跌幅
- 图表3：2018年至今进出口、消费、投资累计同比
- 图表4：2018年至今制造业PMI
- 图表5：房地产开发投资累计增速
- 图表6：房地产新开工面积累计同比
- 图表7：百城住宅价格指数同比增速
- 图表8：制造业固定资产投资累计增速
- 图表9：广义基建固定资产投资累计同比
- 图表10：基建细分项固定资产投资累计增速
- 图表11：铁路及道路运输固投累计增速
- 图表12：2018年7月至今基建相关政策及会议梳理
- 图表13：2018年各领域重大项目批复
- 图表14：2019年各领域重大项目批复
- 图表15：公共财政收入情况
- 图表16：土地出让收入情况
- 图表17：社融及中长期贷款累计增速
- 图表18：M1、M2当月同比
- 图表19：2015.06-2019.09地方政府新增专项债
- 图表20：2019.01-2019.09新增专项债用途统计
- 图表21：新增专项债可能撬动的基建投资
- 图表22：PCGP模式与PPP模式对比
- 图表23：新规出台前后专项债资金流向对比
- 图表24：以专项债做资本金的重大项目梳理
- 图表25：2019年基建审批总投资（周度）
- 图表26：2019年基建审批总投资（平滑处理后）
- 图表27：基建审批总投资累计同比（月度）
- 图表28：10月下旬以来地方政府的融资/开工活动汇总
- 图表29：基建央企：19Q3新签订单累计增速与18Q3、19Q2比较
- 图表30：主要央企三季度订单分析
- 图表31：全国工程勘察设计企业营收及其增速
- 图表32：全国工程设计/总承包/勘察收入占比变化
- 图表33：全国工程设计/总承包/勘察企业数量占比变化
- 图表34：2018年主要设计公司的人员结构及人均创收
- 图表35：2018-2019年前三季度营收增速对比
- 图表36：2018-2019年前三季度净利增速对比
- 图表37：部分设计企业19H1新签订单情况
- 图表38：房地产竣工面积累计同比
- 图表39：商品房销售面积及销售金额累计同比
- 图表40：全装修推广政策梳理
- 图表41：年初至今建筑子行业涨跌幅
- 图表42：年初至今个股涨跌幅分类与对比
- 图表43：建筑装饰行业历史PE（TTM）
- 图表44：子行业最新PE（2019，整体法）
- 图表45：个股当前PE与历史PE对比
- 图表46：2019年个股营收及净利增速对比
- 图表47：股息率（TTM）大于3%的个股汇总
- 图表48：中国铁建盈利预测简表
- 图表49：中国中铁盈利预测简表
- 图表50：中国建筑盈利预测简表
- 图表51：苏交科盈利预测简表
- 图表52：中设集团盈利预测简表
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