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转债双周报以及十佳转债推荐总结（2022年第一期）

核心内容

本报告分析了2022年中国宏观经济与转债市场的走势，重点围绕国家资产负债表两端的变化，以及转债市场的股性与估值表现进行研判。

宏观经济展望

• 负债端：实体部门负债增速温和下行，宏观杠杆率趋于稳定，预计2022年名义GDP增速为8%左右。金融部门在1月降息后维持平稳中性政策。
• 资产端：实际GDP同比增速温和改善，预计全年在5%左右。整体经济环境呈现“面多水少、挤压泡沫”的特征，GDP平减指数预计全年震荡下行。
• 通胀走势：PPI同比增速全年震荡下行，CPI同比增速可能呈现先升后降的趋势。
• 政策判断：经济不悲观，政策不乐观，各大类资产难以有优异表现。

转债市场分析

• 股性：中证转债指数与偏成长风格相关性更强，但整体表现不乐观。
• 估值：过去两年转债估值受到货币政策放松和价值重估的推动，但2022年进一步提振空间有限。
• 资金流向：自下而上看，市场资金更倾向于流向建筑装饰、银行、农林牧渔、交通运输等行业。
• 投资建议：建议关注价值风格的转债投资机会，而非成长风格。

主要观点

• 2022年政策放松空间有限，市场整体走势反映政策预期退潮。
• 1月降息标志着2021年8月政策放松周期的结束，而非新一轮周期的开始。
• 实体部门负债增速温和下行，宽信用预期尚未明显兑现。
• PPI高点可能在2021年10月形成，实体负债与PPI双降背景下，宽基指数可能面临下跌压力。
• 价值风格有望在2022年跑赢成长风格，上证50已接近2021年8月低点，宽信用预期修正可能于1月底结束。

关键信息

• 十债收益率：预计2022年国内十债收益率底部在2.7%附近，去年10月3.0%附近为顶部。
• 权益市场风格：价值风格优于成长风格，建议关注上证50等价值指数。
• 推荐转债：本期推荐的十佳转债覆盖多个行业，主要集中在银行、农林牧渔、交通运输和建筑装饰领域。

十佳转债推荐列表

风险提示

• 经济失速下滑：若经济增速低于预期，可能对转债及权益市场造成压力。
• 政策超预期宽松：若出现超预期的宽松政策，可能对市场产生较大影响。

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