20170831-穆迪服务-CLO_Interest_49页_2mb

文档总结

核心内容

本报告由Moody's CLO/Structured Credit Group发布，主要分析了2017年CLO（抵押贷款债券）市场的发展情况、结构特征、信用质量变化以及主要管理机构的表现。报告强调了CLO在信用周期中的稳定性，并指出尽管市场环境有所变化，CLO的结构和信用保护机制仍然有效。

主要观点

• CLO市场活跃：2017年上半年，CLO市场活动持续，尤其是通过重置（reset）和新发行（new issuance）推动了市场增长。尽管融资活动有所减少，但重置和新发行仍是市场的主要驱动力。
• CLO 2.0结构优势：CLO 2.0在结构上相比CLO 1.0有更多改进，包括更高的信用增强（credit enhancement）和更严格的信用保护措施，使其在信用下行周期中更具韧性。
• 信用质量变化：尽管当前信用环境较为宽松，但CLO的抵押品信用质量略有下降。例如，美国CLO的加权平均评级因子（WARF）从2012年的2500上升至2017年的2850，表明抵押品质量有所恶化。
• CLO 2.0的多样化：CLO 2.0的抵押品仍然保持多样化，主要由第一抵押权高级有担保贷款（first-lien senior secured loans）组成，这有助于降低信用风险。
• 监管影响：自金融危机以来，CLO受到更多监管影响，如Volcker规则和风险保留规则。这些规则限制了CLO的非贷款投资，并要求管理机构保留一定比例的风险，以对齐其与投资者的利益。
• CLO管理机构表现稳定：在2017年上半年，美国和欧洲的CLO管理机构排名变化不大，头部管理机构仍然占据主导地位。例如，美国前十大管理机构的资产规模（AUM）占整体市场的28%，欧洲则占59%。
• CLO表现稳健：历史上，CLO在信用周期中表现良好，且没有Aaa（sf）或Aa（sf）评级的CLO交易记录本金损失。

关键信息

CLO结构特征

• CLO 2.0采用更灵活的结构，以应对较弱的抵押品质量。
• CLO 2.0包括更多的信用保护措施，如超额利差（excess spread）和超额抵押（over-collateralization）。
• CLO 2.0的加权平均评级因子（WARF）上升，表明抵押品质量有所下降，但通过结构保护，信用损失仍可控。

CLO市场动态

• 重置（reset）和新发行（new issuance）是当前市场的主要活动形式。
• 重置允许管理机构在不改变抵押品池的情况下重新发行CLO，从而避免贷款供应约束和价格波动。
• 重置可能带来一些风险，如包含已违约资产或低质量资产，影响投资者吸引力。

CLO管理机构排名

• 美国排名：CSAM、GSO/Blackstone和Carlyle在CLO数量和AUM上均居前三位。
• 欧洲排名：Carlyle、GSO/Blackstone和Alcentra位列前茅。
• 全球排名：Carlyle和GSO/Blackstone分别在CLO数量和AUM上领先，其他机构如CSAM、Ares、PGIM等紧随其后。

CLO信用表现

• CLO 2.0的信用增强措施使其在信用下行周期中表现出色。
• CLO的信用损失率较低，历史数据显示，B评级抵押品的五年累计违约率约为22%，损失严重率约为20%。
• Aaa（sf）和Aa（sf）评级的CLO交易从未发生本金损失。

补充信息

• 报告指出，CLO市场在2017年上半年经历了显著增长，新发行和重置活动占主导地位。
• CLO的多样化和结构保护机制是其信用表现稳定的关键因素。
• 虽然部分管理机构寻求更多结构灵活性，但整体市场仍保持较高的纪律性。