2021-12-26-招商银行-2021年11月财政数据点评_财政收支紧平衡加剧_4页_932kb

公共财政收入：增速继续回落

• 综合指标：2021年1-11月，一般公共预算收入累计同比增长12.8%；税收收入同比增长14.0%，非税收入同比增长5.9%。
• 收入分析：
  • 税收收入增速放缓，主要税种中消费税增速承压，个人所得税增速持续回升。
  • 非税收入已连续8个月走弱，两年年均复合增长率为-4.4%。
  • 土地出让收入小幅回暖，1-11月同比增长3.8%，两年年均复合增长率为8.3%，环比有所回升。
• 财政贡献度结构：
  • 个人所得税增速（15.1%）高于税收平均增速（14.0%），反映居民收入改善。
  • 非税收入对财政增长压力较大，两年复合增速为-4.4%。

公共财政支出：持续提速但压力存在

• 支出概括：2021年1-11月，一般公共预算支出累计同比增长2.9%，两年复合增长率环比上升0.9pct至1.8%。
• 资金流向：
  • 重点保障“三保”、“卫生健康”、“民生领域”（教育、社保就业）。
  • 基建支撑缓慢，城乡社区事务及节能环保支出同比负增，交通运输支出增速回温。
• 债务问题：债务付息支出增速较快，两年一致复合增长率为11.3%，偿债压力加剧。

债券市场表现敏感

• 流动性：央行公开市场操作平滑资金波动，DR001和DR007中枢稳定，利率分别为1.94%、2.16%。
• 收益率趋势：受财政支出加速托底预期影响，市场债市收益率继续下行，10年期国债收益率降至2.85%，财政托底效果并不即时显现。

结论：财政支出发力稳增长

• 收入端约束：财政增收压力大，房地产政策对土地出让收入有提振效用，但整体增速放缓。
• 支出端动力：支出持续小幅提速但仍疲软，支出进度未达历史同期水平。
• 稳增长策略重心：财政政策节奏上提前发力，由明年前置承接今年后置，但预算紧平衡空间有限。