20211020-国信证券-金融工程专题研究_基于风险预算的中证500指数增强策略_22页_2mb
报告摘要
证券研究报告总结：基于风险预算的中证500指数增强策略
核心内容
本报告主要探讨了如何通过风险预算模型，将传统的多因子指数增强策略与主动量化策略（如超预期精选组合）进行有效融合，以提高指数增强组合的超额收益和信息比，同时控制跟踪误差和回撤。
主要观点
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多因子指数增强模型的困境：
- 多因子模型在中证500指数增强中表现良好，但近年来面临同质化严重、超额收益边际衰减的问题。
- 复合因子的IC均值和信息比持续下降，表明因子选股能力在减弱。
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主动量化组合的优势：
- 主动量化策略如超预期精选组合，能够在不显著降低信息比的情况下，带来更高的超额收益。
- 超预期精选组合的年化超额收益高达40.31%，且在近几年表现尤为显著。
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基于风险预算的中证500指数增强策略：
- 风险预算模型通过将各子策略的信息比平方作为权重分配依据，实现组合的动态配置。
- 多因子增强组合与超预期精选组合的复合策略，能够显著提升超额收益和信息比，同时仅略微放大波动。
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风险预算模型的实施：
- 风险预算模型在不考虑资产收益的情况下，通过风险贡献比例来分配权重。
- 在本报告中，采用滚动过去2年的信息比平方作为风险预算分配依据，配置权重为多因子增强组合和超预期精选组合的动态调整。
关键信息
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市场背景：
- 2017年以来，中证500指数增强基金数量和规模快速增长。
- 截至2021年二季度，公募中证500指数增强基金数量接近40只，保有规模突破250亿元。
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多因子模型：
- 以基本面因子为主，进行因子构造、检验、正交化和复合。
- 使用对称正交方法减少因子间的共线性，提高模型的稳健性。
- 多因子增强组合的年化超额收益为26.36%，最大相对回撤为3.62%，信息比为4.31。
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超预期精选组合：
- 构建逻辑基于分析师预期和业绩超预期事件。
- 通过基本面和技术面双重筛选，构建季频调仓的组合。
- 历史年化收益为44.41%，年化超额收益为40.31%，最大相对回撤为9.48%，信息比为2.92。
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复合组合表现：
- 采用风险预算模型，将多因子增强组合与超预期精选组合进行配置。
- 复合组合年化超额收益为29.97%，最大相对回撤为4.42%，信息比为4.5。
- 超额收益和信息比显著提升，而跟踪误差和波动率仅略有上升。
策略复合方式对比
| 复合方式 | 含义 | 优点 | 缺点 |
|---|---|---|---|
| 得分复合 | 将多个策略的持仓股票按一定的得分加入到复合因子得分上 | 能够方便进行全局风格和行业暴露的控制 | 策略间打分的数量级不一定可比，策略间的相关性较难规避 |
| 策略复合 | 以资产配置的角度对多策略分配权重 | 不需要关注各策略的内部构建逻辑，方便进行收益归因 | 风格和行业暴露的控制相对较为麻烦 |
风险提示
- 市场环境变动风险
- 因子失效风险
图表目录
- 图1：公募中证500指数增强基金数量及规模
- 图2：国信金工指数增强模型框架
- 图3：施密特正交与对称正交示意图
- 图4：复合因子月度IC及累计IC
- 图5：中证500多因子指数增强组合净值
- 图6：中证500多因子指数增强组合月度超额收益
- 图7：多因子复合因子月度IC滚动两年均值
- 图8：多因子指数增强组合滚动两年信息比
- 图9：超预期精选组合构建逻辑及流程
- 图10：超预期精选组合历史净值
- 图11：多因子组合与超预期精选组合滚动两年信息比
- 图12：多因子组合与超预期精选组合滚动两年相关系数
- 图13：多策略复合目标
- 图14：风险预算配置示例
- 图15：复合中证500指数增强组合净值
- 图16：复合组合月度超额收益
- 图17：复合组合与多因子指数增强组合表现
- 图18：子策略历史配置权重
- 图19：各策略历史持股数量
- 图20：复合组合持股集中度
- 图21：复合组合历史各期换手率
- 图22：复合组合历史行业相对权重暴露
参考文献
- 《超预期投资全攻略》——2020-09-30
- 《基于优秀基金持仓的业绩增强策略》——2020-11-15
- 《基于分析师认可度的成长股投资策略》——2021-05-12
- 《基于分析师推荐视角的港股投资策略》——2021-05-13
- 《北向因子能否长期有效？——来自亚太地区的实证》——2021-05-17
- 《JumpFit行业轮动策略》——2021-05-13
- 《公募打新全解析——历史、建模与实践》——2020-12-09
- 《百年港股风云录——历史、制度与实践》——2021-06-09
- 《CTA系列专题之一：基于开盘动量效应的股指期货交易策略》——2021-05-13
- 《CTA系列专题之二：基于Bollinger通道的商品期货交易策略》——2021-10-13
- 《FOF系列专题之一：基金业绩粉饰与隐形交易能力》——2020-08-26
- 《FOF系列专题之二：基金经理前瞻能力与基金业绩》——2020-10-28
- 《FOF系列研究之三：基金经理调研能力与投资业绩》——2021-04-21
证券投资咨询业务的说明
- 本报告由国信证券经济研究所发布。
- 本报告的分析逻辑基于作者的职业理解，力求客观、公正。
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- 因子失效风险
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