20250916-开源证券-美股公司首次覆盖报告_全球无人驾驶领先企业_Robotaxi进入量产阶段_Robotruck进入跨省货运时代_31页_3mb

小马智行（PONY.O）分析报告总结

公司概况
小马智行成立于2016年，是全球领先的自动驾驶技术公司，聚焦乘用车与商用车领域。公司采用双重股权结构，CEO彭军持有17.1%股份并拥有最多投票权，为实际控制人。

核心业务与技术优势

1. Robotaxi业务

   • 获得北上广深全无人商业化运营牌照，截至2025年4月已运营270余台Robotaxi。
   • 第七代自动驾驶系统成本较上一代下降70%，2025年底目标千台车队规模，2026年预计实现单车盈利。
   • 技术核心为自主研发全栈式自动驾驶系统，包含PonyWorld、端到端学习等创新模块。

2. Robotruck业务

   • 率先进入跨省货运领域，2024年1月在北京实现商业化运营，“1+N”编队自动驾驶方案进入后车主驾无人测试阶段。
   • 与三一重卡、中国外运达成战略合作，构建“技术+车辆+场景”黄金三角。

财务表现与估值

• 2025年上半年收入同比增长43%，Robotaxi业务增速达179%。
• 当前股价16.63美元，对应PS估值69.1-37.0倍（2025-2027年）。
• 分析师首次给予“增持”评级，预计2025-2027年收入增速为14%、31.5%、41.9%，归母净利润分别为-2.2/-2.1/-2.0亿美元。

风险提示

• Robotaxi推广进度低于预期；
• 监管政策趋严；
• 硬件成本下降不及预期。

投资建议

• 首次覆盖，增持评级。
• 理由：全球无人驾驶技术领先，Robotaxi与Robotruck双业务增长潜力，商业化进程加速。