20220623-国盛证券-投资策略_长赢法则_PE-G_如何应用于行业比较__34页_2mb

投资策略总结：PE-G在行业比较中的应用

核心内容概述

本文围绕“PE-G”指标在行业比较中的应用展开，旨在探讨如何通过“PE-G”框架进行行业选择与组合构建，以实现长期价值投资目标。核心观点在于，“PE-G”指标反映了估值与业绩的匹配程度，其在中长期视角下具有有效性，但需注意其使用边界和指标选择。通过构建不同的PE-G指标维度，如PEG和PE/(1+g)，并结合高频和低频换仓策略，可以有效筛选出具有超额收益潜力的行业组合。

主要观点

1. “PE-G”框架的使用边界

• 周期性与高波动行业：不适用于“PE-G”框架，因为它们在高景气时PE较低，叠加高增速会误导判断。
• 适用行业：从30个申万一级行业中剔除10个周期性或高波动行业，剩余20个行业用于分析。
• PE指标选择：推荐使用PE(TTM)，因其具有较高的数据时效性和稳定性。
• G指标选择：推荐使用近12个月增速（TTM）和未来一年或两年预测增速（FY1、FY2）。

2. “PE-G”能否应用于行业择时？

• PEG指标：无论是基于实际增速还是预测增速，其信号作用均不明显，尤其在数据空白和偏离问题存在的情况下。
• PE/(1+g)指标：基于预测增速构建的PE/(1+g)在部分行业如建筑装饰、电力设备、家用电器和医药生物中表现出较好的价格拐点提示作用。
• 宏观因素：盈利周期、货币周期、信用周期等宏观变量对PE-G策略表现有一定影响，尤其在盈利下行期和货币紧缩期策略表现更优。

3. “PE-G”在行业比较中的应用

• 基于PEG指标构建组合：
  • 估值匹配策略：在PE（TTM）和PE（调整）指标下均取得一定超额收益。
  • 相对低估策略：表现优于估值匹配策略。
  • 绝对低估策略：超额收益显著，但波动较大。
• 基于PE/(1+g)指标构建组合：
  • 估值匹配策略：在FY1和FY2维度下表现优秀，年化收益率较高，最大回撤显著低于基准。
  • 绝对低估策略：在FY1和FY2维度下也有一定超额收益，但波动性略高。
• 组合表现：
  • PE/(1+g) (FY1)：年化收益率最高，最大回撤最小。
  • PE/(1+g) (FY2)：组合净值平稳上行，超额收益稳定。

4. “PE-G”行业组合的进一步探讨

• 换仓频率：低频换仓策略仍能保持较高的超额收益和较小的最大回撤。
• 宏观变量影响：盈利周期对PE-G策略影响显著，盈利下行期策略表现优于盈利上行期。
• 策略稳定性：PE/(1+g)指标相比PEG指标更稳定，能够提供更完整的数据序列。

关键信息

• PE-G框架的核心理念：以“合适的价格”持有能够实现盈利增长的行业，是价值投资的关键。
• PE-G的构建方式：
  • 方式一：PEG指标：市盈率与盈利增速的比值，常用于衡量估值与业绩的匹配程度。
  • 方式二：PE/(1+g)指标：构造为PE与1+g的比值，具有更强的数据完整性和稳定性。
• 行业筛选：
  • 高频换仓：PE/(1+g) (FY1) 和 (FY2) 组合中，房地产、商贸零售、食品饮料、美容护理等为共同入选行业。
  • 低频换仓：汽车、美容护理、商贸零售、家用电器等为共同入选行业。
• 超额收益表现：
  • PEG（调整）相对低估策略：年化收益率达11.2%，最大回撤为-42.9%。
  • PE/(1+g) (FY1) 估值匹配策略：年化收益率达10.8%，最大回撤为-37.6%。
  • PE/(1+g) (FY2) 估值匹配策略：年化收益率达13.2%，最大回撤为-35.6%。
• 风险提示：
  • 宏观经济政策超预期
  • 外围波动加剧
  • 历史统计规律失效风险

重要结论

• “PE-G”指标在行业比较中具有一定的有效性，尤其在中长期视角下。
• 基于预测增速构建的PE/(1+g)指标在部分行业如建筑装饰、电力设备、家用电器和医药生物中表现优异。
• 低频换仓策略在保持策略稳定性的同时，仍能实现较高的超额收益。
• 选择PE/(1+g)指标优于PEG指标，因其数据更完整、走势更平稳，适合用于行业比较。

行业应用启示

• 建筑装饰：后续可能延续上行趋势。
• 电力设备：当前配置价值已逐渐凸显。
• 家用电器：仍未触及低估值区域。
• 医药生物：后续可适当积极配置。

策略总结

建议

• 优先使用PE/(1+g)指标进行行业比较，尤其基于预测增速构建的指标。
• 考虑低频换仓策略，以减少市场波动对策略的影响。
• 对于特定行业如建筑装饰、电力设备、家用电器和医药生物，可以适当增加配置权重。
• 注意行业周期性和波动性，避免在高波动行业使用PE-G框架。

数据来源

• Wind
• 国盛证券研究所