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产品结构优化与盈利能力提升，XR业务赋能打开新成长空间

核心内容

公司于2025年3月31日发布2024年财报，全年实现营业收入20.61亿元，同比增长17.11%；归母净利润4.28亿元，同比增长30.96%；净利率达20.8%，同比提升2.2个百分点。2H24业绩表现稳健，营收与净利润分别同比增长16.8%和30.3%，符合市场预期。

主要观点

1. 产品结构优化带动盈利提升

• 公司通过产品结构升级，特别是功能镜片、定制镜片等高附加值产品的增长，有效提升了整体毛利率，2024年毛利率达38.6%，同比提升1.18个百分点。
• 2024年功能镜片收入为7.55亿元，同比增长32.4%；标准镜片收入为9.07亿元，同比增长8.8%；定制镜片收入为3.95亿元，同比增长11.8%；其他收入为0.03亿元，同比增长60.3%。
• 分地区来看，中国内地收入增长13.92%，美洲增长16.93%，亚洲增长37.88%，欧洲增长6.38%。其中，东南亚和南美地区增长显著，2H24增速分别为+7.4%和+58%。

2. XR业务布局加速，提升未来增长潜力

• 公司在XR业务领域竞争力突出，已设立XR研发服务中心，并在泰国购置土地以支持XR产品的生产。
• 歌尔的投资为XR业务提供了重要赋能，未来有望带动公司盈利能力边际改善。

3. 自主品牌建设与产品创新持续推进

• 公司加快国内自主品牌渠道拓展，积极研发不同折射率和功能迭加的创新产品，提升产品竞争力。
• 通过不断改进和升级现有产品，进一步巩固市场地位。

关键信息

1. 盈利预测与估值

• 2025-2027年公司归母净利润预测分别为5.2/6.2/7.2亿元，同比增长率分别为20.91%/19.41%/16.52%。
• 当前股价对应PE估值分别为25/21/18倍，公司未来成长路径清晰，上调投资评级为“买入”。

2. 财务指标分析

• 毛利率：2024年达38.6%，其中2H24为38.1%，受益于订单增长、人民币贬值及产品结构优化。
• 费用率：销售费用率由2023年的5.9%降至2024年的6.3%；管理费用率由2023年的9.9%降至2024年的9.4%；研发费用率由2023年的4.0%升至2024年的4.3%。
• 净利率：2024年为20.8%，同比提升2.2个百分点。
• ROE：2024年达27.01%，显著高于2023年的23.44%。

3. 资产与负债情况

• 流动资产：2024年达1,619亿元，占总资产比例67.8%；预计2025-2027年流动资产占比将逐步上升至72.5%。
• 负债：2024年负债总额为803亿元，资产负债率为33.62%；预计未来负债占比将逐步下降，2027年资产负债率降至23.51%。
• 股东权益：2024年股东权益为1,586亿元，预计2027年将达3,357亿元，增长显著。

4. 增长与盈利趋势

• 2024年公司主营业务收入同比增长17.11%，净利润增长30.96%，均高于行业平均水平。
• 2025-2027年主营业务收入增长率预计分别为19.35%/19.19%/19.24%，保持稳定增长。

风险提示

• 汇率波动可能对公司盈利产生影响；
• 智能眼镜镜片业务发展不及预期；
• 定制镜片及自有品牌推进不及预期；
• 行业竞争加剧可能影响市场份额。

投资评级与市场反馈

• 市场中相关报告对公司的投资建议为“买入”得1分，增持得2分，中性得3分，减持得4分。当前评分1.00，对应“买入”评级。
• 投资建议基于公司传统业务稳定增长与XR业务具备较大潜力，未来成长路径清晰。

结论

公司通过产品结构优化、XR业务布局和自主品牌建设，有效提升了盈利能力与市场竞争力。未来三年，公司预计保持稳定增长，盈利空间持续扩大，具备良好的投资价值。