2002年-世界发展银行全球_Financing_Patterns_around_the_World___The_Role_of_Institutions_60页_2mb

总结：Financing Patterns Around the World: The Role of Institutions

核心内容

本研究探讨了全球范围内企业融资模式与金融和法律制度发展之间的关系。作者利用世界银行1999年进行的《世界商业环境调查》（WBES）数据，覆盖了48个国家的近3000家企业，重点分析了不同规模企业如何依赖外部融资，以及法律和金融制度在其中所起的作用。

主要观点

• 外部融资比例不完全由制度决定：尽管制度对融资方式有影响，但企业外部融资的比例并不显著受制度发展水平的影响。
• 融资方式受制度影响：在制度较完善的国家，企业更倾向于使用银行和股权融资，而制度不完善的国家则更多依赖贸易信用和其他非正式融资渠道。
• 企业规模影响融资方式选择：大企业更有可能获得外部融资，尤其是银行和股权融资，而小企业则面临更多融资障碍，更依赖内部资金。
• 法律制度对融资方式有显著影响：普通法系国家的法律制度更健全，投资者权益保护更好，因此企业更倾向于使用银行和股权融资。
• 融资障碍与融资方式相关：使用操作性融资和其他非正式融资的企业报告了更高的融资障碍，而使用股权融资的企业则报告了较低的障碍。

关键信息

1. 数据来源与样本结构

• 使用世界银行的WBES调查数据，涵盖48个国家的近3000家企业。
• 80%的样本来自中小企业，这是研究的一个重要优势。
• 数据包括企业融资来源、融资障碍、经济指标（如GDP、增长率、通货膨胀率）和法律制度指标（如Laworder、Common）。

2. 融资方式分类

• 银行融资：包括本地和外国银行的融资。
• 股权融资：通过出售股票获得资金。
• 操作性融资：包括贸易信用和租赁融资。
• 其他融资：包括开发银行、钱庄、政府和其他非正式来源的融资。

3. 融资模式与制度的关系

• 在制度完善的国家，企业更倾向于使用银行和股权融资。
• 在制度不完善的国家，企业更多使用贸易信用和其他非正式融资。
• 普通法系国家的法律制度更健全，因此企业更可能获得外部融资。
• 过渡经济体（如亚美尼亚和阿塞拜疆）由于制度不完善，企业内部融资比例较高。

4. 融资障碍分析

• 企业融资障碍与融资方式有关：使用操作性融资和非正式融资的企业报告了更高的障碍。
• 融资障碍也与企业规模、行业类型和所有制相关：小企业、制造业企业、非成长型企业面临更高的融资障碍。

5. 融资优先级（Pecking Order）理论验证

• 研究发现，在制度完善的国家，股权融资成本高于债务融资，支持了Pecking Order理论。
• 对于小企业和制度不完善的国家，融资优先级的证据较为模糊，但显示这些企业难以获得股权融资。

6. 方法论

• 使用Heckman两阶段模型来控制企业自我选择对融资方式的影响。
• 首先估计企业的融资选择概率，然后分析融资结构与企业及国家特征之间的关系。

结论

• 制度对融资方式有显著影响，但对融资比例影响不大。
• 企业规模是决定融资方式的重要因素，大企业更可能获得外部融资。
• 法律制度和金融制度的发展水平影响企业融资结构，尤其是在制度完善的国家中，企业更倾向于使用银行和股权融资。
• 融资障碍与融资方式密切相关，中小企业和非正式融资渠道的使用与更高的障碍相关。
• Pecking Order理论在制度完善的国家中表现良好，但在制度不完善的国家中则不那么明显。

政策含义

• 政策制定者应关注中小企业融资障碍，以促进其发展。
• 法律和金融制度的完善有助于提高企业外部融资的效率和可获得性。
• 需要推动金融体系的发展，以支持更多企业获得多样化的融资方式。