天齐锂业2021年半年报总结
核心内容
天齐锂业（002466.SZ）于2021年发布半年报，数据显示其上半年实现营业收入23.51亿元，同比增长25.13%，归母净利润8,579.75万元，实现扭亏为盈。其中，第二季度营业收入14.47亿元，同比增长59%，归母净利润3.34亿元，同比扭亏为盈，创下近两年半单季度归母净利润新高。公司自由现金流连续两季度为正，显示财务状况逐步改善。同时，公司持续推进降低财务杠杆的措施，包括引入战略投资者、H股发行、定向增发、市场化债转股等方式。
主要观点
营收与利润增长
- 上半年营收增长25.13%，实现扭亏为盈。
- 第二季度营收同比增长59%，归母净利润同比增长显著，达3.34亿元。
- 营收增长主要得益于锂化合物产品销量增长36.44%，销售均价提高31.22%。
业务收益贡献
- 公允价值变动收益增加1.14亿元，占税前利润总额的24.8%，主要来自持有SQM的B类股领式期权等业务。
- 利息费用同比减少3.24亿元，有效改善了利润表现。
行业与市场表现
- 2021年7月新能源汽车产量达28.4万辆，渗透率15.2%，创历史新高。
- 锂产品价格持续上涨，其中5%氧化锂锂辉石中国到岸价达915美元/吨，同比上涨118%；氢氧化锂价格11.76万元/吨，同比上涨140%；电池级碳酸锂价格11.24万元/吨，同比上涨123%。
产能规划
- 澳洲奎纳纳一期2.4万吨/年氢氧化锂项目预计2022年第四季度达产。
- SQM碳酸锂产能上调至18万吨/年。
- 西藏扎布耶盐湖二期1.2万吨/年碳酸锂产能预计2023年9月投产。
- 预计2025年公司权益锂盐产能为13.9万吨/年LCE。
关键信息
盈利预测
- 2021-2023年EPS分别为0.49元、1.08元、1.62元，分别上调14%、12.5%、11.7%。
- 对应2021-2023年PE分别为267倍、122倍、81倍。
财务指标
- 自由现金流连续两季度为正，显示经营状况改善。
- 资产负债率保持在80%左右，公司正在推进降低财务杠杆的措施。
- 期间费用率从2020年的较高水平（114.96%）下降至2021年第二季度的34.68%。
风险提示
- 下游需求不及预期。
- 行业供给侧产能过快释放，锂盐价格下跌。
- 公司债务流动性风险。
- 项目建设达产不及预期。
- 安全环保风险。
- 海外运营风险。
- 技术路径变化风险。
- 宏观政策及流动性调整风险。
估值与评级
- 当前股价为131.50元，评级为“增持”。
- 公司未来表现被看好，主要基于产品价格提升和锂行业高景气度的持续。
- 估值较高，PE在2021年为267倍，但随着产能释放和行业景气度提升，预计未来PE将逐步下降。
公司主要控股子公司情况
| 子公司 |
控股比例 |
2021年H1资产总额（亿元） |
2021年H1营业收入（亿元） |
2021年H1营业利润（亿元） |
2021年H1净利润（亿元） |
2020年净利润（亿元） |
2019年净利润（亿元） |
| 江苏天齐 |
100% |
18.86 |
6.28 |
1.83 |
1.39 |
-1.22 |
0.18 |
| 文菲尔德 |
26% |
92.79 |
11.02 |
4.24 |
2.97 |
9.80 |
13.54 |
| 射洪天齐 |
100% |
21.71 |
7.64 |
1.55 |
1.34 |
-1.65 |
0.30 |
| 成都天齐 |
100% |
75.25 |
14.85 |
-0.48 |
-0.36 |
-0.96 |
0.66 |
| 重庆天齐 |
86.38% |
2.39 |
1.09 |
0.07 |
0.06 |
-0.09 |
/ |
| 天齐鑫隆 |
100% |
72.33 |
3.06 |
0.93 |
0.70 |
-0.55 |
/ |
主要财务指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
4,841 |
3,239 |
6,015 |
7,535 |
10,244 |
| 营业成本（百万元） |
2,103 |
1,895 |
2,572 |
3,010 |
3,758 |
| 毛利（百万元） |
6,420 |
5,140 |
7,910 |
11,480 |
13,720 |
| 毛利率 |
53.18% |
49.29% |
54.66% |
57.2% |
63.3% |
| 税前净利润（百万元） |
0.88 |
-52.71 |
6.05 |
9.55 |
11.55 |
| 归母净利润（百万元） |
-5,983 |
-1,834 |
728 |
1,594 |
2,400 |
| 净利率 |
-123.6% |
-56.6% |
12.1% |
21.2% |
23.4% |
| ROE（摊薄） |
-85.93% |
-35.22% |
12.27% |
21.17% |
24.17% |
费用率
| 费用率 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 销售费用率 |
0.91% |
0.63% |
0.63% |
0.63% |
0.63% |
| 管理费用率 |
8.71% |
12.51% |
12.51% |
12.51% |
12.51% |
| 财务费用率 |
41.90% |
41.04% |
15.32% |
8.17% |
8.76% |
| 研发费用率 |
1.00% |
0.75% |
0.75% |
0.75% |
0.75% |
| 所得税率 |
-22% |
-7% |
23% |
23% |
23% |
估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| PE |
- |
- |
267 |
122 |
81 |
| PB |
27.9 |
37.3 |
32.7 |
25.8 |
19.6 |
| EV/EBITDA |
25.8 |
166.8 |
74.5 |
52.0 |
37.0 |
| 股息率 |
0.0% |
0.0% |
0.0% |
0.0% |
0.0% |
评级体系
| 评级 |
说明 |
| 买入 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 |
| 增持 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15% |
| 中性 |
未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5% |
| 减持 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15% |
| 卖出 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上 |
| 无评级 |
因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 |
分析师声明与法律声明
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附注
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