20160627-申万宏源-同花顺-300033.SZ-中期50亿利润的成长追求者（Fintech深度研究之二暨金融信息化深度之十四）_25页_1mb

同花顺（300033）首次覆盖报告总结

核心内容

同花顺是一家结合Fintech与互联网基因的公司，具有显著的技术与商业模式优势。报告首次覆盖给予“买入”评级，并预测其长期市值目标为1291亿元，当前合理市值为622亿元，安全边际为383亿元。

主要观点

• 同花顺处于证券周期与商业模式丰富化周期的叠加阶段，预计2017年两周期将同步向上，进入新一轮成长期。
• 公司通过多元化的商业模式（如机构业务、基金代销、券商导流、互联网投顾、投资机器人等）逐步消除证券周期的影响。
• 2016年营业收入预计为13.60亿元，2017年将进入新一轮上升周期，预计营业收入增长至19.07亿元，2018年进一步增长至29.42亿元。
• 预计2017年归属上市公司股东的净利润为12.65亿元，2018年为19.19亿元。
• 同花顺具有广泛的C端和B端流量，以及深厚的技术积累，使其在与东方财富、大智慧、恒生电子等竞争对手的对比中具有显著优势。

关键信息

市场数据

• 收盘价：77.84元
• 一年内最高/最低价：97.68/33.75元
• 市净率：22.4
• 息率：0.95
• 流通A股市值：20520百万元
• 上证指数/深证成指：2895.70/10377.57

财务数据

• 营业收入：2014年为266百万元，2015年为1,442百万元，2016年预计为1,360百万元，2017年预计为1,907百万元，2018年预计为2,942百万元。
• 净利润：2014年为60百万元，2015年为957百万元，2016年预计为912百万元，2017年预计为1,265百万元，2018年预计为1,919百万元。
• 每股收益：2015年为1.78元，2016年预计为1.70元，2017年预计为2.35元，2018年预计为3.57元。
• 毛利率：2014年为88.3%，2015年为87.6%，2016年预计为88.0%，2017年预计为89.0%，2018年预计为90.0%。

预计利润与业务拆分

• 2016年营业收入：13.60亿元
• 2017年营业收入：19.07亿元
• 2018年营业收入：29.42亿元
• 2016年净利润：9.12亿元
• 2017年净利润：12.65亿元
• 2018年净利润：19.19亿元

各业务利润预测（2017年）

• C端增值电信业务：14.08亿元
• 机构终端：3亿元
• 基金销售：8.55亿元
• 券商导流：12亿元
• 大宗商品交易：4亿元
• 互联网投顾：8亿元
• 余额宝：2亿元

估值方法

• PEG估值：谨慎假设下，安全边际为383亿元
• 证券市场高峰下市值空间：预计市值为1291亿元
• 相对估值法：合理市值为622亿元

业务结构与增长潜力

基础业务

• C端电信增值服务：预计2017年利润14.08亿元，占公司利润较大比例。

正在拓展业务

• 机构终端：预计2017年利润3亿元。
• 基金销售：预计2017年利润8.55亿元。
• 券商导流：预计2017年利润12亿元。
• 大宗商品交易：预计2017年利润4亿元。
• 互联网投顾：预计2017年利润8亿元。
• 余额宝：预计2017年利润2亿元。

战略布局业务

• 投资机器人：预计2017年利润12亿元，2018年进一步增长。
• 智能投顾及其他资产业务：预计未来将产生较大利润。

竞争优势

• Fintech研发能力：相比纯互联网公司，具有更多增值服务储备，后续竞争中具有牵引流量及多重变现功能。
• 互联网平台效应：相比纯技术公司，具有广泛C端流量。
• 高风险偏好流量：相比蚂蚁金服和京东金融，具有多维度变现可能。

风险提示

• 新商业模式落地不达预期
• 流量下滑超预期

股价表现催化剂

• 二季度业绩验证商业模式周期
• 互联网投顾、AI投资等新业务推广顺利
• 大宗商品市场持续景气
• 证券市场回暖
• 证监会处罚落地

财务摘要

损益表

• 营业收入：2014年266百万元，2015年1,442百万元，2016年预计1,360百万元，2017年预计1,907百万元，2018年预计2,942百万元。
• 净利润：2014年60百万元，2015年957百万元，2016年预计912百万元，2017年预计1,265百万元，2018年预计1,919百万元。

资产负债表

• 流动资产：2014年1,270百万元，2015年3,115百万元，2016年预计4,054百万元，2017年预计5,347百万元，2018年预计7,293百万元。
• 负债合计：2014年390百万元，2015年1,431百万元，2016年预计1,431百万元，2017年预计1,431百万元，2018年预计1,431百万元。
• 股东权益：2014年1,191百万元，2015年2,127百万元，2016年预计3,039百万元，2017年预计4,304百万元，2018年预计6,223百万元。

现金流量表

• 经营活动现金流：2014年205百万元，2015年1,615百万元，2016年预计611百万元，2017年预计914百万元，2018年预计1,538百万元。
• 投资活动现金流：2014年-35百万元，2015年130百万元，2016年预计267百万元，2017年预计294百万元，2018年预计294百万元。

结论

同花顺具备Fintech与互联网基因的最佳结合，其业务结构优化、技术储备充足、市场空间广阔，预计将在2017年进入新一轮成长期，成为Fintech领域的领军企业。首次覆盖给予“买入”评级，长期市值目标为1291亿元，合理市值为622亿元。