20170227-申万宏源-同花顺-300033.SZ-深度研究_四核心因素全超市场预期_上调17_18盈利预测6_9_（算法系列深度研究之二）_23页_1mb

同花顺 (300033) 深度研究报告总结

核心内容概览

同花顺在2017年2月27日发布的深度研究报告中，重点分析了公司业务模式、核心竞争力及盈利预测，并对市场预期进行了调整。报告指出，同花顺在平淡市场环境下仍具备显著的成长能力，并上调了2017-2018年的盈利预测，同时设定了2017年市值目标为539亿元。

主要观点

• 成长能力：同花顺在平淡市场下具备5倍成长潜能，主要得益于新业务的推进与运营能力的提升。历史数据显示，其营业收入复合增速为144%，高于沪深300成交额的复合增长41%。
• 核心竞争力：公司在移动端流量、研发能力及商业模式运营方面具有综合优势，尤其在C端金融资讯及B端金融数据业务领域。其竞争对手包括东方财富、大智慧、益盟股份等。
• 盈利预测：基于新业务推进及市场活跃度上升的假设，2017-2019年同花顺预计实现营业收入19.9亿、25.3亿、29.5亿元，归属上市公司净利润分别为15.4亿、19.8亿、23.4亿元，分别上调2017-2018年盈利预测6%、9%。
• 行业稀缺性：同花顺在人工智能与金融结合方面具有绝对稀缺性，预计投资机器人、自营投资等AI应用业务将贡献过亿利润。
• 投资机器人与贵金属业务：投资机器人逐步开放，预计2017年增量过亿元；贵金属业务在合规后迎来增长，2017年利润有望超过2.5亿元。

关键信息

• 财务数据：2016年同花顺实现净利润12.1亿元，同比增长26%。2017年净利润预计为15.4亿元。
• 估值：在平淡市场假设下，公司谨慎给予35倍市盈率，一年市值目标为539亿元。PEG测算下合理市值范围为385-616亿元。
• 竞争对比：同花顺在移动端流量、研发能力、商业模式运营三方面优于竞争对手，与东方财富各有特色，领先大智慧与益盟操盘手。
• 业务拓展：公司布局了包括投资机器人、基金销售、券商导流、贵金属业务、互联网投顾、余额宝等在内的多种业务，推动多元化发展。
• 合规与风险：同花顺已完成贵金属业务合规处理，合规性提升有助于其业务发展。同时，公司面临新业务推进不及预期的风险。

投资要点

• 成长能力：公司在新业务推动下具备成长能力，尤其是投资机器人、贵金属及自营投资等。
• 业务布局：多项业务处于导入及成长期，具有广阔的市场空间。
• 盈利预测调整：上调2017-2018年盈利预测，基于对业务推进及市场环境的乐观预期。
• 估值目标：设定2017年市值目标为539亿元，考虑市场活跃度上升及业务爆发可能。

核心假设

1. 成长能力：公司具备5倍成长潜能，基于新业务推进及运营能力提升。
2. 业务增长：预计2017-2019年C端增值电信服务收入增速分别为5%、7%、10%；创新业务收入增速分别为60%、50%、35%；券商导流业务收入增速分别为15%、20%、15%。
3. 费用控制：销售与管理费用预计逐年上升，分别调整为111亿、141亿、165亿及471亿、541亿、622亿。
4. 预收账款：预计2017-2019年公司预收账款分别下降0.5亿、1.5亿、1.0亿元。
5. 业务模式：公司通过多种业务模式实现盈利，包括增值电信业务、网上行情交易系统服务、基金代销服务及其他。

有别于大众的认识

• 成长能力：市场低估了同花顺新业务对公司收入的贡献，尤其是在平淡市场环境下。
• 稀缺性：公司在人工智能与金融结合方面具有稀缺性，预计未来在该领域将取得显著收益。
• 商业模式：公司在商业模式运营方面领先大智慧与益盟操盘手，具有较强的市场竞争力。

股价表现的催化剂

• 新业务推进：包括券商导流、贵金属、投资机器人及自营投资等。
• 市场热度上升：资本市场活跃度上升可能带来新的增长机会。

核心假设风险

• 新业务推进低预期：公司新业务如投资机器人、贵金属业务可能面临推进不及预期的风险。

图表与数据

• 图1：同花顺通过推出及推进新业务形成平淡市场成长能力。
• 图2：同花顺各布局具有广阔细分市场空间。
• 图3：互联网行业竞争核心要素。
• 图4：2016年12月证券类App排名。
• 图5：2016年12月金融类APP月度活跃用户排名。
• 图6：银科控股季度收入图。
• 图7：国际主流现货交易市场。
• 图8：同花顺大金融智能版资料。
• 图9：泰达宏利同顺大数据基金净值变化。
• 图10：人工智能正成为产品与服务竞争力关键。
• 图11：AI技术渗透入同花顺各个方面。

表格与数据

• 表1：同花顺2013年后新业务逐步产生收入。
• 表2：同花顺用户量估算。
• 表3：可比公司细分竞争力排序。
• 表4：同花顺主要竞争对手研发支出对比。
• 表5：同花顺与东方财富收入结构对比。
• 表6：大智慧业务主要数据。
• 表7：同花顺iFind与Wind资讯对比。
• 表8：两种交易所类型。
• 表9：贵金属业务主要商业模式。
• 表10：2016年6月天津贵金属交易改革内容。
• 表11：交易场所部际联席会议重点打击问题。
• 表12：投资机器人业务利润测算。
• 表13：同花顺预收账款对当年收入指引性不强。
• 表14：更新后同花顺业务拆分与预收账款还原。
• 表15：同花顺费用预计。
• 表16：可比公司估值情况。

结论

同花顺在平淡市场环境下仍具备显著的成长潜力，主要得益于其在新业务推进、运营能力提升及人工智能应用方面的优势。公司上调了2017-2018年的盈利预测，并设定了2017年市值目标为539亿元。报告认为，同花顺是罕见的具有稀缺性、安全边际及成长确定性的标的，其未来发展前景广阔。