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中国太平洋保险集团（CPIC）分析总结

核心内容

中国太平洋保险集团（CPIC）是中国人寿保险和非寿险领域的第三大公司，具有较强的资本实力和在非寿险业务方面的优势。本报告分析了CPIC在2016年第三季度及前三季度的财务表现、业务发展及估值情况。

主要观点

• 财务表现：

  • 2016年第三季度净利润为27亿元人民币，同比下降28%。
  • 2016年前三季度净利润为88亿元人民币，同比下降4%。
  • 3Q16的净利润下降主要归因于750天中国国债收益率下降导致的准备金计提增加，估计额外准备金金额接近20-27亿元人民币。
  • 投资回报率约为5%，与去年同期相比变化不大。

• 业务发展：

  • CPIC继续专注于代理业务和长期定期缴费业务，代理首年保费（FYP）在9M16增长44.6%，3Q16增长3.8%。
  • 定期缴费业务占比达到80%，与1H16和9M15相比保持稳定。
  • 红利率有所改善，从3Q15的0.7%降至3Q16的0.5%。
  • 净值从2Q16的131亿元人民币略有回升。

• 非寿险业务：

  • 非寿险保费在9M16增长1.1%，低于行业平均水平（7-8%）。
  • 业务综合赔付率有所改善，承保利润增长，但整体收益贡献仍较小。

关键信息

估值分析

价格目标与风险

• CPIC-H：

  • 价格目标为37.07港元，基于FY16E的SOTP估值。
  • 非寿险业务估值为0.7倍FY16E，低于PICC的1.8倍。
  • 额外资本估值为账面价值。
  • 风险包括股市大幅下跌、通胀持续上升和利率连续大幅下降；机会包括新业务增长超预期和股市强劲上涨。

• CPIC-A：

  • 价格目标为29.47元人民币。
  • 风险与CPIC-H相同，但因A股市场波动较高，给予10%的折价。

资本充足率与财务结构

• 资本充足率保持良好，2016年第三季度为249%。
• 投资组合持续增长，2016年第三季度达到1108.87亿元人民币。
• 负债结构稳定，保险合同负债占总资产比例较高。

投资建议

• CPIC-H：维持“买入”评级。
• CPIC-A：维持“中性”评级。

业务结构分析

生命保险业务

• 9M16生命保险保费收入为1173亿元人民币，同比增长31.0%。
• 9M16总生命保险首年保费（FYP）为435亿元人民币，同比增长36.9%。
• 9M16生命保险续保保费为739亿元人民币，同比增长27.8%。

非寿险业务

• 9M16非寿险保费收入为715亿元人民币，同比增长1.2%。
• 9M16汽车保险保费收入为553亿元人民币，同比增长1.3%。
• 9M16非汽车保险保费收入为162亿元人民币，同比增长1.0%。

图表与数据

• 图1：CPIC资本充足率（C-ROSS）
• 图2：CPIC生命保险退保率（季度）
• 图3：CPIC投资回报（经常性/总收入/综合）
• 图4：CPIC投资组合结构
• 图5：CPIC-H 12个月滚动市盈率（P/EV）区间
• 图6：CPIC-H 12个月滚动市净率（P/BV）区间

公司概况

• 行业分类：保险 - 多线
• 公司描述：CPIC是一家准政府拥有的公司，主要股东为国有企业及与上海市政府有关联的企业。
• 投资理由：
  • 强大的新业务增长。
  • 资本实力雄厚，资本需求较低。
  • 在银行保险改革期间仍能增加代理人数量并实现代理首年保费的强劲增长。

分析师声明

• Katherine Hu 声明本报告的观点反映了她对相关证券和发行人的个人看法，且她的薪酬与报告中的具体推荐或观点无直接或间接关系。

重要披露

• 报告由BofA Merrill Lynch Global Research发布。
• 投资者应将此报告视为投资决策的单一因素。
• 详细披露请参阅第11至13页。