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报告摘要

New China Life Summary

核心内容

New China Life is a major life insurance company in China, and this report provides an analysis of its financial performance for the third quarter of 2016 (3Q16) and the first nine months of 2016 (9M16), along with valuation metrics and investment rationale. The report highlights the company's efforts to restructure and improve its business fundamentals, while also noting challenges related to investment income and premium growth.

主要观点

财务表现:
- 3Q16净利润为15亿人民币，同比下降23%；9M16净利润为48亿人民币，同比下降45%。
- 3Q16的额外准备金增加约1-1.3亿人民币，导致净利润下降。
- 总体保费收入同比下降1.3%，主要受Bancassurance渠道影响，但代理渠道保费收入同比增长17.2%，特别是代理续保保费和首年定期保费增长显著。
投资收益下降:
- 总投资收益率下降3.6个百分点，从9M15的8.7%降至9M16的5.1%。
- 由于资本利得减少，投资收入下降。
偿付能力:
- 偿付能力保持在安全水平，9M16为247%（核心），尽管较2Q下降4.8个百分点。
估值信息:
- 9M16的市净率（P/BV）为1.44，较2015年有所下降，但仍在合理范围内。
- 市值/账面价值（P/EV）为0.78，表明估值较低。
- 预期的隐含新业务倍数为3.24，显示市场对新业务的估值有所上升。
投资理由:
- 公司曾因历史遗留问题（如偿付能力、利润率低）而受到救助，但新管理层已采取措施改善运营效率和利润率。
- 由于其对股市波动较为敏感，被视为高β股票，投资者需耐心等待基本面全面改善。

关键信息

公司描述:
- 中国第三或第四大寿险公司，曾因历史问题被救助，后由Huijin收购。
- 2009年底引入新管理团队以实现公司转型。
财务数据:
- 营业收入: 3Q16为30.334亿人民币，较3Q15增长1.1%；9M16为117.785亿人民币，同比下降12.1%。
- 净保费收入: 3Q16为22.172亿人民币，同比增长1.5%；9M16为92.474亿人民币，同比下降1.6%。
- 投资收入: 3Q16为7.965亿人民币，同比增长1.4%；9M16为24.892亿人民币，同比下降36.9%。
- 净亏损: 3Q16为1.453亿人民币，同比下降23.2%；9M16为4.786亿人民币，同比下降44.6%。
保费结构变化:
- 保费结构向定期支付和代理渠道倾斜，代理渠道表现优于其他渠道。
- 新业务中定期支付占比提升，显示公司业务模式的优化。
价格目标与风险:
- H股价格目标: HKD 37.03，基于FY16E的调整估值（嵌入价值 + 新业务倍数 × 新业务价值），假设长期投资回报率为4.0%，新业务倍数为7倍。
- A股价格目标: CNY 32.55，基于相同估值模型。
- 下行风险: 股市下跌和非标准资产风险可能对估值和偿付能力造成压力。
- 上行风险: 超预期的新业务增长和强劲的股市表现可能推动股价上涨。

估值表

指标	2014A	2015A	2016E	2017E	2018E
净利润（百万人民币）	6,406	8,601	6,892	7,389	7,740
净利润增长率	45%	34%	-20%	7%	5%
每股收益（港元）	2.6	3.3	2.5	2.8	2.9
每股账面价值（港元）	19.5	22.1	23.3	26.5	29.1
每股分红（港元）	0.26	0.33	0.26	0.28	0.30

资产负债表分析

项目	2014A	2015A	2016E	2017E	2018E
现金	193,160	152,115	162,957	174,788	187,974
固定收益投资	362,005	369,251	395,569	424,290	456,297
股权投资	60,403	110,696	118,586	127,196	136,791
总资产	643,709	660,560	708,399	760,667	818,918

资本充足率

指标	2014	2015	2016	2017	2018
股东权益/净保费	44%	52%	55%	55%	54%
净技术准备金/净保费	464%	495%	508%	500%	481%

重要比率

比率	3Q15	3Q16	9M15	9M16
理赔/净保费	26.0%	44.8%	19.8%	32.2%
理赔+退保/净保费	61.4%	71.0%	69.9%	67.4%
准备金/净保费	32.6%	24.5%	38.1%	28.7%
委托费用/净保费	11.5%	14.0%	8.2%	11.4%
其他费用/净保费	17.7%	17.3%	13.5%	12.4%