20150821-招商证券_香港_-Historical_review_on_Fed_s_exit_from_easing_monetary_policy_and_emerging_economies__crisis_Special_Report_on_International_Capital_Flows_in_China_VII_20页_996kb

文档内容总结

核心内容

本文是一份关于美联储退出量化宽松（QE）政策与新兴经济体金融危机之间关系的专题报告，重点分析了历史案例，并探讨了对中国经济可能带来的影响。报告通过回顾1980年代以来的多次金融危机，揭示了美联储货币政策调整对国际资本流动、汇率波动及新兴市场稳定性的影响。

主要观点

• 美联储货币政策与新兴市场危机的关系：美联储从宽松转向紧缩的货币政策往往导致新兴市场出现危机，这种影响主要通过国际资本流动、汇率变动、进出口变化等渠道传导。
• 危机爆发的时点：危机通常在美联储加息周期接近尾声时发生，而非初期。例如，拉美债务危机在美联储加息后5年爆发，阿根廷危机在加息后2年爆发。
• 脆弱经济体的特征：
  • 汇率制度僵化和盲目开放资本项目。
  • 高杠杆率，尤其是高外债比率。
  • 债务期限结构不合理，短期债务比例过高。
• 对中国经济的影响：中国面临人民币汇率缺乏弹性、国内债务比例高（尤其在地方和国企）的问题，未来三年将面临美联储货币政策收紧带来的威胁。但中国通过资本管制、外汇储备、存款准备金率等政策缓冲，为应对提供了时间。

关键信息

历史数据与预测

最新数据（2013年7月）

历史案例回顾

1. 1980年代拉美债务危机：美联储加息导致国际资本撤离，拉美国家外债/GDP比例高，汇率高估，出口竞争力下降，最终引发债务危机。
2. 台湾、韩国资产泡沫破灭：在美联储加息背景下，汇率升值过快，国际资本大量流入，导致资产泡沫。泡沫破裂后，资本迅速撤离。
3. 墨西哥危机：汇率制度僵化，资本项目盈余用于弥补经常项目赤字，美联储加息导致资本外流，最终比索大幅贬值。
4. 阿根廷危机：实行货币局制度，被迫跟随美联储加息，导致国内需求萎缩，外债负担加重，最终货币危机爆发。
5. 1997年亚洲金融风暴：美联储加息与日本宽松货币政策共同导致日元套息交易逆转，国际资本撤离东南亚，汇率制度崩溃，危机爆发。

危机时滞分析

中国面临的挑战与缓冲机制

• 中国面临的问题：
  • 人民币汇率缺乏灵活性。
  • 国内债务比例高，尤其是地方和国企部门。
• 中国的优势：
  • 资本项目尚未完全开放，国际资本流动受限。
  • 外汇储备充足（超过3万亿元）和存款准备金率（20%）形成政策缓冲。
  • 对外债（尤其是短期外债）进行严格控制。

投资建议与免责条款

• 投资评级：
  • 推荐：预期行业指数在未来12个月优于市场指数。
  • 中性：预期行业指数在未来12个月与市场指数一致。
  • 回避：预期行业指数在未来12个月逊于市场指数。
• 免责条款：
  • 本报告仅供参考，不构成投资建议。
  • 报告内容可能根据情况随时调整，不承诺通知。
  • 投资者需自行承担使用本报告产生的风险。

结论

美联储货币政策的调整对全球新兴市场有显著的外溢效应，尤其在加息周期接近尾声时，对依赖外部资金和汇率制度不灵活的国家构成威胁。中国虽面临挑战，但通过政策缓冲机制，已为应对美联储货币政策收紧争取了时间。然而，内部的债务和资产泡沫问题依然严峻，需通过改革提升自身抗风险能力。