2012年-IMF国际货币组织全球_Current_Account_Imbalances_Can_Structural_Policies_Make_a_Difference__35页_1mb

总结：Current Account Imbalances: Can Structural Policies Make a Difference?

核心内容

本文探讨了结构性政策对当前账户失衡的影响，特别是2008-09年金融危机前全球当前账户失衡扩大的原因。作者指出，尽管结构性政策在解释长期国家间当前账户差异方面有一定作用，但它们在解释金融危机前失衡的扩大方面作用有限。因此，结构性政策可能不是当前账户失衡扩大的主要原因，但可以作为调整当前账户水平的工具。

主要观点

• 结构性政策与当前账户的关系：结构性政策如信贷市场监管、企业税收、最低工资、失业保险等可能影响储蓄和投资决策，从而对当前账户产生影响。
• 当前账户失衡的扩大：在2008-09年金融危机前，结构性政策未能解释当前账户失衡的扩大，这表明失衡的扩大更多是由周期性因素驱动的。
• 结构性政策的影响：一些结构性政策如降低企业税收、减少失业保险替代率、减少公共部门在银行体系中的份额，可能有助于减少德国的当前账户盈余。
• 政策建议的不确定性：虽然结构性政策对当前账户有一定影响，但其效果因国家而异，且在某些情况下可能带来负面影响（如提高失业率）。

关键信息

一、文献综述

• 现有文献普遍认为，当前账户主要由基本面因素决定，如人均收入、财政平衡、净外国资产、油价等。
• 一些研究指出，结构性政策可能影响当前账户，但其作用并不显著，尤其是在解释金融危机前的失衡扩大方面。
• 结构性政策可能通过影响宏观经济条件（如生产率增长、公共收支）间接影响当前账户，也可能直接影响。

二、基准模型

• 基准模型使用106个先进、新兴和发展中经济体的数据，分析当前账户的决定因素。
• 模型包括传统基本面变量，如人均收入、财政平衡、净外国资产、老龄化比例、金融一体化等。
• 模型解释了约35%的当前账户变动，且在OECD国家样本中表现更好。
• 模型结果表明，金融一体化和过去经济增长对当前账户的影响更为显著。

三、结构性政策的影响

• 结构性政策的类型：包括信贷市场监管、企业税收、最低工资、失业保险替代率、就业保护等。
• 政策与当前账户的关系：
  • 更高的失业保险替代率与更高的当前账户盈余相关。
  • 更低的最低工资与更高的当前账户盈余相关。
  • 更严格的就业保护与更低的当前账户盈余相关。
• 政策效果的局限性：结构性政策的变化未能显著解释当前账户失衡的扩大，说明其作用有限。

四、德国的案例分析

• 德国在2007年当前账户盈余达到GDP的7.5%。
• 德国的盈余可能与其高出口能力有关，特别是在技术密集型产品方面。
• 德国的盈余并未转化为国内投资增长，因为企业认为需求增长是暂时的。
• 作者建议通过提高最低工资和加强就业保护来减少德国的盈余，但这一政策可能带来失业率上升的风险。
• 在欧洲其他外围经济体中，降低最低工资和减少就业保护可能有助于减少其当前账户赤字。

五、结构性政策与基本面的互动

• 作者认为结构性政策可能作为宏观经济冲击的吸收器或放大器，影响当前账户对基本面变化的反应。
• 在后续分析中，作者将探讨结构性政策与更动态基本面变量之间的相互作用。

结论

• 结构性政策在解释长期国家间当前账户差异方面有一定作用，但不足以解释金融危机前失衡的扩大。
• 对于德国，结构性政策可能有助于减少当前账户盈余，但其效果可能有限。
• 政策制定者应谨慎考虑结构性政策的实施，因为其对当前账户的影响可能复杂且不确定。

附录信息

• 数据描述见附录，涵盖1975-2009年期间的非重叠五年平均数据。
• 包括人均收入、财政平衡、净外国资产、金融一体化等变量。

关键发现总结

• 结构性政策与当前账户的关联：
  • 更高的失业保险替代率与更高的当前账户盈余相关。
  • 更低的最低工资与更高的当前账户盈余相关。
  • 更严格的就业保护与更低的当前账户盈余相关。
• 政策效果的不确定性：
  • 结构性政策对当前账户的影响因国家而异，且在某些情况下可能带来负面影响。
  • 在德国等国家，结构性政策可能有助于减少盈余，但效果可能有限。
• 当前账户失衡的驱动因素：
  • 金融危机前的失衡扩大主要由全球周期性因素驱动。
  • 结构性政策未能显著解释这一扩大。

模型结果

• 基准模型：
  • 解释了约35%的当前账户变动。
  • 在OECD国家样本中，解释力更强（R²为0.5）。
• 结构性政策的加入：
  • 未显著提升模型解释力，说明结构性政策对当前账户的影响有限。
  • 残差仍然反映2000年代中期的失衡情况，表明基本面因素未能解释失衡的扩大。

政策建议

• 结构性政策的实施应因国而异。
• 对德国的建议：
  • 提高最低工资和加强就业保护可能有助于减少盈余，但需权衡其对失业率的影响。
• 对其他外围经济体的建议：
  • 降低最低工资和减少就业保护可能有助于减少当前账户赤字。

研究局限

• 样本较小，部分变量可能未充分捕捉结构性政策的影响。
• 结构性政策对当前账户的影响可能因国家而异，且在某些情况下不显著。
• 模型未考虑危机期间的特殊政策和事件，可能影响结果的解释。