2018年一季度宏观经济数据再思考：是时候修正对全年经济的悲观预期-20180508-招商证券-10页

2018年一季度宏观经济数据再思考与全年经济展望

核心内容概述

2018年一季度宏观经济数据呈现出复杂局面，部分指标表现不佳，但也存在积极信号。报告指出，尽管一季度经济数据中存在一些减分项，但这些负面因素可能是短期冲击所致，而政策调整与结构性去杠杆的推进，为全年经济提供了更稳定的支撑。因此，有必要修正对全年经济的悲观预期。

主要观点

• 市场预期变化：春节后市场对全年经济增长预期急转直下，但4月以来国内宏观政策逐步调整，显示决策层不会以增长为代价推进去杠杆。
• 净出口拖累短期因素：1季度净出口对GDP的贡献为-9.1%，拖累GDP增速0.6个百分点，主要由于人民币升值和进口价格指数下降。但4月以来人民币汇率和贸易价格指数出现逆转，预计全年净出口对经济将产生正贡献。
• 基建投资形势趋稳：受“结构性去杠杆”政策影响，1季度基建投资增速明显放缓，但政策微调如结构性降准和加快财政预算执行，有助于稳定基建投资，尤其是水利、环境和交运仓储等领域的投资。
• 房地产投资超预期：1季度房地产投资增速达10.4%，创三年新高，主要得益于土地购置费的快速增长。尽管新开工面积增速回升，但施工面积增速仍较低，预计2季度房地产投资增速仍有上升空间。
• 民间投资回升明显：民间投资增速从8.1%提升至8.9%，远超政府投资增速，显示政策调整对企业部门的利好效应。随着政府投资放缓和收入分配向企业倾斜，民间投资有望持续回升。
• 居民收入差距收窄：一季度居民人均可支配收入中位数增速反弹至8.5%，仅比平均数增速低0.3个百分点，表明居民收入差距可能正在缩小，这有助于刺激消费需求。

关键信息总结

一、1季度经济数据减分项不会继续恶化

• 净出口拖累：1季度净出口贡献为-9.1%，主要是由于人民币升值和进口价格指数下降。但近期美元指数和原油价格走强，净出口负贡献趋势有望逆转。
• 基建投资拖累：1季度统计局口径基建投资增速为13%，比去年同期放缓10.5个百分点。但政策调整后，基建投资继续大幅下降的可能性下降，尤其是水利、环境和交运仓储等领域的投资有望回升。

二、1季度经济数据加分项将继续向好

• 房地产投资：1季度房地产投资增速达10.4%，主要受土地购置费增长67.8%推动。尽管施工面积增速较低，但新开工面积增速回升，预计2季度地产投资增速仍有上升空间。
• 民间投资：1季度民间投资增速为8.9%，超于整体投资增速1.4个百分点。政策调整和企业部门收入分配红利周期的开启，有助于民间投资持续回升。
• 居民收入差距：一季度居民收入中位数增速反弹至8.5%，收入差距缩小，有助于刺激消费需求扩张。

总结

报告指出，尽管一季度经济数据存在一些负面因素，但这些因素多为短期冲击，政策调整和结构性去杠杆的推进为全年经济提供了更稳定的支撑。因此，有必要修正对全年经济的悲观预期，认为下半年GDP增速将保持相对稳定，经济有望温和复苏。