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2018年一季度宏观经济数据再思考：修正对全年经济的悲观预期

核心内容

2018年一季度宏观经济数据表现出一定的波动，部分指标低于预期，但整体来看，经济的减分项未来恶化可能性下降，加分项仍有向好趋势。因此，有必要重新审视对全年经济的悲观预期。

主要观点

• 市场预期变化：春节后市场对全年经济预期急转直下，但4月以来国内政策逐步调整，显示出政策层对经济增长的重视。
• 政策调整：中财委明确结构性去杠杆思路，央行进行结构性降准，中央政治局会议强调“把加快调整结构与持续扩大内需结合起来”，显示宏观调控政策已做出相应调整。
• 净出口拖累GDP增速：1季度净出口对GDP增速的贡献为-9.1%，拖累0.6个百分点，主要受人民币升值和进口价格指数下跌影响，但4月以来汇率和价格因素已出现逆转趋势。
• 基建投资拖累明显：1季度基建投资增速为13%，比去年同期放缓10.5个百分点，主要因公用事业投资大幅下降，但政策微调将有助于基建投资增速趋稳。
• 房地产投资超预期：1季度房地产投资增速达10.4%，主要得益于土地购置费的高速增长，预计2季度仍有上升空间。
• 民间投资回升：1季度民间投资增速为8.9%，超于整体投资增速1.4个百分点，政策支持和企业部门制度性交易成本降低推动其回升。
• 居民收入差距缩小：1季度居民人均可支配收入中位数增速为8.5%，仅比平均数增速低0.3个百分点，显示居民收入差距可能正在缩小，有助于刺激消费需求。

关键信息

1. 一季度经济数据减分项不会继续恶化

• 净出口拖累：1季度净出口对GDP增速贡献为-9.1%，主要因人民币升值和进口价格下跌导致实际净出口规模下降。
• 汇率与价格逆转：4月以来美元指数回升，人民币汇率走弱，原油价格上涨，显示汇率和价格因素对净出口的影响难以贯穿全年。
• 基建投资放缓：1季度基建投资增速为13%，比去年同期放缓10.5个百分点，但政策微调将有助于基建投资增速趋稳。

2. 一季度经济数据加分项将继续向好

• 房地产投资超预期：1季度房地产投资增速达10.4%，土地购置费同比增长67.8%，创本轮地产周期新高。
• 民间投资回升：1季度民间投资增速为8.9%，超于整体投资增速，政策支持和企业部门制度性交易成本降低推动其回升。
• 居民收入差距缩小：1季度居民收入中位数增速回升，与平均数差距缩小，有助于刺激消费需求。

3. 数据支持与趋势分析

• 出口与进口数据：1季度出口增速14.1%，进口价格指数同比下降6.8%，出口价格指数同比下降3.4%。
• 土地购置费与地产投资：土地购置费同比增长67.8%，地产投资增速与土地成交价款和土地购置费之差呈现相关性。
• 中小企业PMI：3月中小企业PMI均回到50%以上，显示企业结构层面的变化。

分析师信息

• 谢亚轩：南开大学经济学学士、硕士和博士，现任招商证券研究发展中心分析师（执行董事），宏观经济研究专家。
• 张一平：南开大学经济学学士、硕士和博士，现任招商证券研究发展中心宏观经济分析师（副总裁）。
• 刘亚欣：美国雪城大学金融学硕士，现任招商证券研究发展中心宏观经济分析师。
• 高明：中国人民大学国民经济学博士，招商证券应用经济学博士后，现任招商证券研发中心宏观经济分析师。
• 林澍：中山大学金融学博士，现任招商证券研究发展中心宏观经济助理分析师。

投资评级定义

公司短期评级

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
• 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平
• B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
• C：公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
• 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，基于合法取得的信息，但不保证其准确性和完整性。报告所含分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告内容和意见仅供参考，不构成对所述证券买卖的出价，也不构成投资建议。客户应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归招商证券所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。