20180912-太平洋-8月份货币金融数据点评_信贷同比多增_票据贴现套利行为值得关注_5页_463kb

信贷同比多增，票据贴现套利行为值得关注

核心内容总结

一、8月份货币金融数据概述

中国人民银行发布的数据显示，2018年8月末新增社会融资规模为1.52万亿元，新增人民币贷款1.28万亿元，新增人民币存款1.09万亿元。广义货币（M2）余额达到178.87万亿元，同比增长 8.2%，但增速较上月下降0.3个百分点。

二、社会融资结构分析

1. 表外融资收缩趋缓

   • 表外融资继续收缩，但降幅收窄。
   • 虽然金融去杠杆政策仍在执行，但资管新规细则对非标融资监管有所放松，央行支持非标回表，导致表外融资收缩边际力度下降。

2. 直接融资增长较好

   • 债券融资显著增长，8月新增3376亿元，7月为2237亿元。
   • 股票融资仍处于收缩趋势，8月仅增长141亿元。

三、信贷数据与实体经济关系

1. 信贷规模同比多增

   • 8月新增人民币贷款同比增加1900亿元，环比减少1700亿元。
   • 企业部门贡献了1297亿元，其中票据融资同比多增3781亿元。

2. 票据贴现套利行为影响

   • 当前票据贴现利率低于活期存款利率，企业通过票据融资将银行资金套出，再存入其他银行获取更高息差。
   • 这种套利行为并非实体经济信贷需求增加，而是金融体系内的资金流动，导致信贷数据失真。

四、存款增长情况

1. 新增人民币存款同比少增

   • 8月新增人民币存款1.09万亿元，同比少增2700亿元。
   • 非银机构存款同比少增1.71万亿元，包括非银行金融机构、非金融企业及机关单位团体。

2. 居民存款增长放缓

   • 住户存款同比仅多增873亿元，较上月明显下降。

五、M2增速下滑原因

1. 单位活期存款增速下滑

   • 单位活期存款增速持续下降，拖累M2整体增速。
   • M1同比增长 3.9%，增速再次下滑。

2. 企业存款搬家

   • 企业存款向其他形式转移，导致商业银行负债端压力加剧，M2增速整体下滑。

六、投资建议与风险提示

• 风险提示：

  • 监管政策变动超预期；
  • 流动性收紧。

• 投资评级说明：

  • 行业评级：
    • 看好：预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上；
    • 中性：预计未来6个月内行业整体回报介于市场整体水平 -5% 与 5% 之间；
    • 看淡：预计未来6个月内行业整体回报低于市场整体水平5%以下。
  • 公司评级：
    • 买入：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上；
    • 增持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；
    • 持有：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 5% 之间；
    • 减持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 -15% 之间。

关键信息

• 信贷数据同比多增，但主要受票据贴现套利行为影响，不能反映实体经济信贷需求的真正回暖。
• 表外融资收缩力度趋缓，直接融资尤其是债券融资增长较好，社融环比回暖。
• M2增速下滑主要由单位活期存款增速下降引起，企业存款搬家加剧了商业银行的负债端压力。
• 居民储蓄意愿下降，理财产品分流储蓄，导致住户存款增长放缓。
• 非银机构存款同比大幅减少，显示金融体系对居民和企业存款的吸引力下降。

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