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“春季开工热”还会出现么？——国海证券研究所分析总结

核心内容

本报告由国海证券固定收益研究团队撰写，主要分析2022年3月是否会出现类似2019年的“春季开工热”现象，以及其对债市的影响。报告指出，当前环境下，房地产和基建投资增速缺乏支撑，制造业投资成为少数亮点，但不足以推动“宽信用”政策落地。同时，债市利率水平已接近1月降息前水平，短期内下行空间有限。

主要观点

• “春季开工热”可能性较低：从高频数据来看，2022年3、4月份房地产和基建投资增速可能不及2019年同期，不具备推动债市利率上行的基础。
• 房地产投资缺乏支撑：前期土地成交情况和当前销售数据均显示，房地产市场回暖动力不足，新开工面积预计仍将保持低位。
• 基建投资反弹逻辑不强：高频指标如螺纹钢-线材价差和石油沥青装置开工率均未出现明显回升，且财政发力早于2019年但基建数据仍偏弱。
• 制造业投资为唯一亮点：在固定资产投资三大项中，制造业投资表现相对较好，但其作用有限，难以支撑整体“宽信用”环境。
• 债市利率缺乏明显风险点：当前利率水平基本与1月降息前持平，市场对新一轮降息预期不强，但疫情蔓延有助于利率进一步下探。
• 海外因素制约国内降息：海外通胀风险上升和加息周期启动，限制了中国央行进一步降息的空间。

关键信息

一、事件背景

• 2月金融数据低于市场预期，反映1月数据可能透支了年初融资需求。
• 10年期国债利率在2月金融数据公布后回落至2.8%，接近1月降息前水平。
• 市场担忧3、4月份是否会再现“春季开工热”行情，导致利率上行。

二、房地产分析

• 土地成交情况：2022年“百城成交土地规划建筑面积”增速低迷，预计上半年新开工仍将偏弱。
• 销售情况：30大中城市商品房成交面积下滑，不利于房企回款和建设投入。
• 历史对比：2019年春季房地产投资回暖得益于棚改货币化和春节后楼市成交回暖，而2022年不具备类似条件。

三、基建分析

• 高频指标表现：螺纹钢-线材价差持续下行，石油沥青装置开工率仅与2020年同期持平。
• 财政发力未达预期：尽管2022年财政发力早于2019年，但基建相关数据仍未明显改善。
• 融资环境趋严：城投融资环境趋严，政府开支更偏向民生领域，基建升温逻辑存疑。

四、债市展望

• 利率水平：当前利率水平与1月降息前持平，市场缺乏降息预期。
• 风险点：由于“春季开工热”可能性较低，债市缺乏明显风险点，但疫情蔓延有助于利率进一步下探。
• 短期制约：海外通胀上升和加息周期启动，限制了国内央行进一步降息的空间，短期内债市利率下行空间有限。

总结

综上所述，2022年3月房地产和基建投资出现“春季开工热”的可能性较小，债市重演2019年利率上行行情的可能性不大。制造业投资虽表现尚可，但难以支撑整体“宽信用”环境。当前债市利率处于低位，短期内下行空间有限，博弈价值不高。需关注疫情发展、货币政策调整及海外经济形势变化对市场的影响。

风险提示

• 新冠疫情超预期：疫情进一步蔓延可能对经济和市场产生更大冲击。
• 货币政策超预期：央行可能因外部环境变化调整政策节奏。
• 流动性风险：市场流动性状况可能对债市造成影响。

分析师信息

• 靳毅：国海证券固定收益首席分析师，北京大学理学硕士，经济学双学士，曾参与管理债券规模累计超1000亿。
• 吕剑宇：乔治华盛顿大学统计学硕士，主要负责宏观、利率方向研究。
• 姜雅芯：武汉大学金融硕士，主要负责信用债、可转债研究。
• 张赢：上海财经大学应用统计硕士，主要负责可转债研究。
• 周子凡：伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校金融硕士，主要负责海外宏观方向研究。

投资评级标准

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，指数领先沪深300；
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随沪深300；
  • 回避：行业基本面向淡，指数落后沪深300。

• 股票投资评级：

  • 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；
  • 增持：相对沪深300指数涨幅10%~20%；
  • 中性：相对沪深300指数涨幅-10%~10%；
  • 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。

免责声明

本报告仅供符合国海证券投资者适当性管理要求的客户使用，不构成投资建议。报告内容仅供参考，不保证其准确性或完整性，也不保证相关建议的变更。投资者应自行判断，谨慎决策。