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铜2023年11月17日研究报告

核心观点

观点偏向强：国内现实好转叠加政策刺激使预期显著走强，铜价支撑位66800元/吨，压力位68600元/吨。

宏观背景

• 中国刺激经济政策强化，强预期弱现实。
• 美国经济强于预期，衰退尚未显现，高利率压制需求预期。
• 全球经济仍维持增长。

基本面供需分析

铜矿供给

• 2024年铜矿供给持续高增长，可支撑冶炼增长约4%。

需求结构

1. 新能源：显著拉动中国铜消费（光伏、电动车、风电），预计占国内总消费量15%左右，且呈指数增长态势。
2. 传统需求：空调消费回暖推高消费弹性，但全年部分季度因政策/疫情扰动而波动。
3. 海外需求：欧美高利率抑制现实及预期需求，铜消费增长偏弱。

供需平衡

• 上半年：得益于中国需求恢复，供需维持较快增长。
• 未来趋势：供给增长持续，铜价走势将取决于海外和中国两端需求状态。
  • 上行：国内政策加码，旺季需求兑现。
  • 下行：冶炼产能快速扩张，欧美消费打压需求。

库存与价差状况

• 库存：全球显性库存低位（24万吨），进口窗口打开，上海现货升水660元/吨，保税提单溢价975美元/吨。
• 价差：国内库存偏低，进入传统旺季，现货升贴水持续走强，传导利多。

逻辑分析与展望

• 向上驱动：国内铜消费旺季、政策刺激、新能源拉动。
• 向下驱动：铜矿产量增长、高精炼铜产能、欧美需求不足。
• 未来预期：随着国内需求逐步恢复，预计铜消费将持续受益于政策回暖，价格存在支撑。

数据来源

数据引用自 Bloomberg、Wood Mackenzie、ICSG、SMM 等机构。

风险提示

库存低位但需警惕铜矿产能扩张及海外需求波动风险。