2025-06-11-Jefferies-艾那公司（AENA）_扩张获批_7页_185kb

欧洲基础设施股权研究
Aena
日期: 2025年6月10日

摘要

1. 机场扩建项目获批：Aena确认巴塞罗那埃尔普拉特机场扩建项目获得加泰罗尼亚政府批准，需投资32亿欧元，其中包括8亿欧元用于T1和T2航站楼翻新（DORA III已规划）。项目仍涉及湿地补偿及2028年需最终批准，但长期对机场运量增长积极。

2. 资本开支与财务影响：扩建项目将使DORA III资本开支增至约83亿欧元，集团2027-31年总资本开支达109亿欧元，导致自由现金流下降，2025-26年市售率估52倍。预计共识评级下降，FCF约为11亿欧元/年，FCF收益率2.7-3.6%。

3. 估值与评级调整：当前目标价211欧元（较238.60下调12%），市值从40.8亿欧元调降至35.8亿欧元。分析师对近期涨幅风险提出谨慎态度，认为需关注监管谈判和潜在政策变化，评级为Hold，目标价较当前下跌7%。

4. 监管会议预告：分析师格雷厄姆·汉特等人将于近期举办会议，分析Aena的监管框架与DORA III提案，探讨2026年可能取消的机票附加费影响及未来定价。

关注点

• 资本开支风险：更大幅度的资本部署可能拖累财务表现，但巴塞罗那长期需求增加可支撑增长。
• 竞争与估值：虽业务稳健，但估值已近“完美”，需警惕市场情绪变化；政府监管可能限制收费收入。