20221016-国金证券-惠泰医疗-688617.SH-三季度业绩高速增长_各产品线发展稳步推进_4页_1mb
报告摘要
公司概况
- 当前股价：269.98元
- 总股本：0.67亿股
- 已上市流通A股：0.44亿股
- 总市值：180亿元
- 年内股价波动：最高371.91元，最低145.82元
- 沪深300指数：3842
- 上证指数：3072
业绩表现
2022年前三季度业绩
- 归母净利润：预计2.47亿至2.73亿元，同比增长52%至68%
- 扣非归母净利润：预计2.21亿至2.45亿元，同比增长52%至68%
- 三季度归母净利润：预计0.88亿至1.14亿元，同比增长87%至142%
- 三季度扣非归母净利润：预计0.80亿至1.04亿元，同比增长79%至132%
预测与增长
- 2022-2024年归母净利润：3.15亿、4.24亿、5.75亿元，同比增长52%、35%、35%
- 每股收益（EPS）：4.73元、6.36元、8.62元
- 现价对应PE：57倍、42倍、31倍
- 净利润率：20.4% → 25.8%
经营分析
产品线发展
- 公司各产品线（心脏电生理、冠脉及外周）均实现增长，疫情对公司电生理业务的影响逐步减弱
- 医院覆盖率和渗透率不断提升，品牌影响力持续增强
三维设备与技术升级
- 三维电生理设备累计入院67台，新增准入152家医院，累计准入246家医院
- 未来将支持压力消融导管、高密标测电极、自动化检测、量化消融、脉冲消融等技术升级
- 三维系统处于CE注册阶段，有望进入欧洲市场
海外市场拓展
- 国际市场在亚太、拉美及俄罗斯等地区深耕，欧洲、美国处于布局阶段
- Conqueror PTCA球囊导管、Conqueror NC后扩张PTCA球囊导管、Elong微导管有望获得FDA认证
- 海外研发布局加速，国际市场将成为公司重要发展引擎
盈利调整与投资建议
- 上调2022年业绩预测：9%
- 维持“增持”评级：基于公司良好的业绩增长表现及未来增长潜力
- EPS：4.73元、6.36元、8.62元
- PE：57倍、42倍、31倍
- 投资建议：预期未来6-12个月内上涨幅度在5% - 15%
风险提示
- 医保控费政策风险
- 在研项目推进不达预期
- 新产品上市推广进度不达预期
- 院内需求受疫情影响
财务分析
损益表（单位：百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 主营业务收入 |
404 |
479 |
829 |
1,204 |
1,630 |
2,226 |
| 主营业务成本 |
-118 |
-142 |
-253 |
-361 |
-479 |
-648 |
| 毛利 |
286 |
337 |
576 |
843 |
1,151 |
1,578 |
| 营业税金及附加 |
-4 |
-7 |
-8 |
-12 |
-16 |
-22 |
| 销售费用 |
-89 |
-114 |
-196 |
-265 |
-359 |
-490 |
| 管理费用 |
-33 |
-40 |
-55 |
-72 |
-90 |
-114 |
| 研发费用 |
-70 |
-72 |
-135 |
-205 |
-269 |
-356 |
| EBIT |
89 |
105 |
181 |
289 |
417 |
597 |
| 净利润 |
78 |
104 |
195 |
313 |
426 |
580 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金净流 |
55 |
148 |
181 |
221 |
365 |
530 |
| 投资活动现金净流 |
-68 |
1 |
-1,110 |
-69 |
-80 |
-85 |
| 筹资活动现金净流 |
-3 |
-102 |
1,119 |
-80 |
-66 |
-89 |
| 现金净流量 |
-17 |
47 |
189 |
72 |
218 |
356 |
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金 |
74 |
120 |
310 |
381 |
600 |
955 |
| 应收款项 |
51 |
47 |
43 |
115 |
155 |
212 |
| 存货 |
143 |
145 |
263 |
297 |
381 |
497 |
| 流动资产 |
274 |
350 |
1,553 |
1,650 |
1,918 |
2,372 |
| 长期投资 |
13 |
33 |
121 |
121 |
121 |
121 |
| 固定资产 |
133 |
155 |
245 |
405 |
546 |
655 |
| 无形资产 |
105 |
34 |
40 |
50 |
59 |
68 |
| 资产总计 |
561 |
589 |
2,013 |
2,271 |
2,695 |
3,274 |
| 流动负债 |
101 |
109 |
195 |
188 |
250 |
337 |
| 负债总计 |
215 |
589 |
2,013 |
2,271 |
2,695 |
3,274 |
| 股东权益 |
350 |
460 |
1,778 |
2,043 |
2,401 |
2,885 |
比率分析
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益 |
1.651 |
2.216 |
3.119 |
4.728 |
6.361 |
8.617 |
| 每股净资产 |
6.992 |
9.207 |
26.670 |
30.649 |
36.009 |
43.277 |
| 每股经营现金净流 |
1.098 |
2.965 |
2.721 |
3.314 |
5.475 |
7.949 |
| 净资产收益率 (ROE) |
23.62% |
24.06% |
11.69% |
15.43% |
17.66% |
19.91% |
| 总资产收益率 (ROA) |
14.72% |
18.82% |
10.33% |
13.88% |
15.74% |
17.55% |
| 投入资本收益率 (ROIC) |
15.79% |
18.51% |
8.68% |
12.02% |
14.79% |
17.59% |
| 应收账款周转天数 |
32.7 |
34.6 |
17.1 |
32.0 |
32.0 |
32.0 |
| 存货周转天数 |
345.5 |
369.9 |
294.9 |
300.0 |
290.0 |
280.0 |
| 应付账款周转天数 |
27.6 |
25.0 |
21.3 |
21.3 |
21.3 |
21.3 |
| 净负债/股东权益 |
18.60% |
-18.05% |
-66.08% |
-58.65% |
-55.58% |
-55.55% |
投资建议与市场反馈
投资评级
- 当前评级：增持
- 评分：1.33（基于市场平均投资建议）
历史推荐与目标价
| 序号 |
日期 |
评级 |
市价 |
目标价 |
| 1 |
2021-10-06 |
增持 |
404.00 |
404.00 ~ 477.96 |
| 2 |
2021-10-29 |
增持 |
340.05 |
N/A |
| 3 |
2022-01-28 |
增持 |
208.98 |
N/A |
| 4 |
2022-02-25 |
增持 |
204.39 |
N/A |
| 5 |
2022-03-11 |
增持 |
207.07 |
N/A |
| 6 |
2022-04-29 |
增持 |
162.88 |
N/A |
| 7 |
2022-06-15 |
增持 |
206.75 |
N/A |
| 8 |
2022-08-30 |
增持 |
176.81 |
N/A |
风险提示
- 医保控费政策风险
- 在研项目推进不达预期
- 新产品上市推广进度不达预期
- 院内需求受疫情影响
附注
- 报告来源：公司年报、国金证券研究所
- 免责声明：本报告仅供专业投资者参考，不构成投资建议，不承担相关法律责任
- 联系信息：
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