20180831-天风证券-传媒行业点评_网络游戏总量调控_行业供给侧改革_短期干扰情绪_长期利好质量取胜精品公司_继续等待监管全貌落地_5页_925kb

传媒行业总结：网络游戏总量调控与行业供给侧改革

核心内容

2018年8月30日，教育部等八部门联合印发《综合防控儿童青少年近视实施方案》，国家新闻出版署将对游戏行业实施总量调控，控制新增网络游戏上网运营数量，探索适龄提示制度，并限制未成年人使用时间。这一政策被认为是游戏行业的供给侧改革，旨在优化行业结构，提升内容质量。

主要观点

1. 短期情绪干扰，长期利好优质公司

   • 短期内政策出台可能引发市场担忧，如腾讯ADR下跌5%，网易下跌6%。
   • 长期来看，政策有助于行业出清，提升头部公司的市场地位，减少低质量游戏的生存空间，利好内容合规、精品导向的公司。

2. 版号调控对头部公司影响有限

   • 2017年版号审批总量为9400款，若总量控制缩减50%至4700款，头部公司如腾讯、网易每年发行约50款，仅占总量的1%左右。
   • 国内TOP50游戏流水占总流水90%以上，头部精品游戏的生命周期更长，受影响较小。

3. 监管细化推动行业规范

   • 政策落地后，监管细节将更清晰，有利于优质公司发展。
   • 适龄提示制度和未成年人使用时间限制，虽对中小公司构成压力，但对头部游戏影响有限，尤其是如《王者荣耀》这类用户中中小学生比例较低的游戏。

4. 出海游戏不受限，利好具备出海能力的公司

   • 出海游戏基本不受版号调控影响，海外收入和毛利率提升成为A股游戏公司近期的亮点。
   • 头部公司具备更强的出海能力和议价能力，将受益于行业洗牌。

关键信息

• 版号审核内容：主要针对内容合规性，如涉赌、换皮、虚拟物品买卖等，对无情节或情节简单的“七大类”休闲游戏管控较宽松。
• 版号审核数量：2016年11月至2018年3月，每月版号批复数量在500-1300款之间，总量控制后预计减少。
• 头部公司发行数量：腾讯、网易每年约发行40-60款游戏，完美、盛大等二线厂商约10-18款。
• 头部效应显著：国内TOP50游戏流水占总流水90%以上，美国AppStore畅销榜TOP50游戏流水占76%，行业集中度高。

行业影响分析

• 版号问题预计解决：自2018年3月起版号审批暂停，政策文件逐步落地，或将加快版号问题的解决。
• 防沉迷系统影响有限：以《王者荣耀》为例，学生用户占比仅为24.5%，其中中小学生仅占2.7%，付费率也较低，因此防沉迷系统对业绩影响不大。

风险提示

• 政策监管持续趋严
• 游戏作品上线进度不及预期
• 经济景气度下行影响行业整体表现

投资建议

• 关注政府认同度高的优质厂商：如完美世界、世纪华通（拟收购盛大游戏）、三七互娱、游族网络、迅游等。
• 关注具备精品游戏出海能力的公司：如宝通科技等。

行业走势图

资料来源：贝格数据

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