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Yum China (YUMC US) 报告摘要

• 关键要点:
  管理层在2023年投资者日上调FY23E目标，包括SSS回收率目标不变（90%)，但门店开设目标从1,100-1,300上调至1,400-1,600，年化门店增长率提升至12%。同时，设定至FY26E的20,000家门店中期目标，年化复合增长率约12%。管理层强调特许经营模式的现代化，利用本地合作伙伴在偏远地区扩展，并通过数字化提升门店管理效率。

• 财务预测:
  预计FY23E-25E收入从11,262百万美元增长至15,085百万美元，年复合增长15.2%。净利润提升，针对FY23E-25E净利预测从909/1,167/1,448百万美元上修为909/1,232/1,590百万美元，增长率分别为110.8%/32.3%/29.0%。单位经济改善明显，KFC外卖店毛利率达21%，较常规店提升；营业利润率从FY20起显著增长。

• 估值与评级:
  保持BUY评级，目标价从74.47美元上调至78.66美元，上涨40.3%。当前股价56.08美元，P/E为25.4倍，低于行业平均；基于27倍FY24E P/E计算，TP符合行业复苏和加速扩展前景。竞争优势在于加速开店、产品创新（如中式汉堡）和性价比策略（如20元套餐），尽管市场竞争加剧。

• 其他分析:
  竞争环境恶化，但YUMC通过供应链合作降低成本，劳动效率提升（如中央化招聘和共享经理），支持持续盈利增长。估值比较显示，YUMC估值相对吸引，PEG中性化，高于同业平均增长率。