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报告摘要

详细总结：平安集团（2318 HK）2018年投资者日分析

核心内容

招银国际在2018年平安集团投资者日上，对平安集团的核心金融业务进行了详细解读，并介绍了其战略和成果。以下是对文档内容的总结。

主要观点

集团价值评估：平安集团开始使用经营利润（Operating Profit）来衡量其价值，这是会计净利润扣除短期投资收益与假设之间的差异、贴现率变化的影响以及一次性重大损益后的结果。经营利润被视为评估平安集团整体及寿险业务的更好指标，且其稳定增长支持了股息增长。
寿险业务表现：在过去五年中，平安寿险的ROEV（Return on Embedded Value）平均增长率为24.7%。主要驱动因素包括新业务价值的快速增长以及审慎的假设和保险风险管理，这导致了正向的经营差异。招银国际认为，这些因素将继续推动平安寿险的价值增长。
技术应用进展：平安寿险的技术应用已逐步升级至3.0版本。在1.0和2.0版本中，技术应用减少了70%的服务人力成本，提高了32%的生产力。3.0版本的目标是节省6.3亿元人民币的培训成本，扩大20%的高绩效代理人团队，并促进28亿元人民币的销售增长。
“NII+”投资策略与PAB转型：平安集团实施了“NII+”投资策略，以应对市场不确定性，提高净投资收入（NII），为保险资金投资提供缓冲。NII从2008年至2017年的复合年增长率（CAGR）为20.6%。2017年，NII覆盖了160%的寿险理赔。此外，平安银行（PAB）的零售转型取得进一步成功，零售银行收入占比超过50%。自2018年起，收入和净利息收入增长加快，净息差（NIM）在第二季度出现回升。
估值分析：平安集团当前股价为1.25倍的1H18集团内含价值（PEV）。技术业务的核心单位估值为每股9.9港元，相当于集团市值的13.6%。排除技术业务后，平安集团的PEV估值为1.17倍，高于行业平均水平。

关键信息

财务摘要（截至2017年12月31日）

项目	FY15A	FY16A	FY17A
营业收入（Rmb mn）	693,220	774,488	974,570
净利润（Rmb mn）	54,203	62,394	89,088
每股收益（EPS, Rmb）	2.98	3.50	4.99
EPS增长率（%）	20.6%	17.4%	42.6%
P/E（倍）	21.76	18.53	13.00
P/B（倍）	3.53	3.02	2.44
P/PEV（倍）	2.14	1.81	1.40
收益率（%）	0.8%	1.2%	2.3%
ROE（%）	17.4%	17.4%	20.8%