20130729-安信证券-国务院政策刺激的效力_14页_787kb

国务院行业刺激政策对资本市场影响的分析总结

核心内容

本报告分析了2007年至2013年间国务院发布的32次行业刺激政策对相关行业股票表现、财务指标及估值的影响。研究重点包括股价表现、基本面变化以及政策对行业PE的影响。

主要观点

1. 政策对股价的长期正向影响：

   • 国务院的行业刺激政策大概率使相关行业获得超额收益。
   • 超额收益在政策发布后的30-60天内与市场情绪密切相关，相关性较强但不具稳定性。
   • 1年左右的超额收益与市场指数关系较弱，具有较强的稳定性。
   • 弱周期行业在长周期内获得超额收益的幅度更大。

2. 政策对行业基本面的改善：

   • 刺激政策有助于提高行业毛利率，加速资产周转率，降低杠杆率，从而提升净利润。
   • 行业净利润增长率在政策刺激后显著高于市场平均，尤其在3年后更为明显。
   • 大部分受到政策刺激的行业在1年后有65%的概率实现毛利率增长，3年后这一概率上升至65%以上。

3. 政策对估值的影响：

   • 刺激政策短期内会提升行业PE，但1年以上时间周期内，PE会恢复到政策发布前的水平。
   • 超额收益并非来源于估值提升，而是源于行业经营状况的改善。

关键信息

股价表现分析

• 平均超额收益：在政策发布后的800多个交易日内，被刺激行业的平均超额收益为正，呈现逐步上升趋势。
• 刺激效果排名：
  • 短期（3个月）超额收益排名前六位：火电、畜禽养殖、有色金属冶炼与加工、景点、影视动漫、房地产。
  • 长期（3年）超额收益排名前五位：中药、粮油加工、乳品、白色家电、畜禽养殖（均为弱周期行业）。
  • 强周期行业在长期排名中多处于末位。

基本面变化分析

• 净利润增长：

  • 政策刺激后，71.4%的行业在1年后实现净利润增长，三年后增长占比为61%。
  • 政策刺激行业的平均净利润增长率显著高于市场平均，分别为72.5%（2009-2010）和180%（2009-2012）。

• 毛利率变化：

  • 毛利率增长率与超额收益呈正相关，尤其在3年期表现显著。
  • 3年后，被刺激行业有65%以上的概率实现毛利率增长，远高于全市场平均水平。

• 杠杆率变化：

  • 政策刺激后，64%的行业在1年后实现杠杆率下降，3年后这一比例升至75%以上。
  • 杠杆率下降有助于降低财务费用，提高净利润。

• 资产周转率变化：

  • 1年后，资产周转率增长率与超额收益相关性较强。
  • 政策刺激行业在1年后有较高的概率实现资产周转率增长。

对PE的影响

• 政策刺激后，行业PE在短期内（30-50个交易日）上升，但在1年后逐渐恢复至政策发布前的水平。
• 被刺激行业在长期（1-3年）中，若获得正超额收益，其PE保持稳定；若未获得正超额收益，则PE会出现明显上升后回落。

风险提示

• 政策研究的样本点有限，可能导致统计偏差。
• 投资者需注意政策对股价的短期影响可能与市场情绪相关，不具稳定性。

附录信息

• 政策列表：报告附录列出了2007-2013年国务院发布的15项具有代表性的行业刺激政策及其对应的行业。
• 公司评级体系：根据未来6个月投资收益率与沪深300指数的比较，分为买入、增持、中性、减持、卖出五个等级。
• 风险评级：根据未来6个月投资收益率波动性分为A（正常风险）和B（较高风险）两个等级。

结论

国务院的行业刺激政策对相关行业具有显著的长期正面影响，尤其是对弱周期行业。政策带来的超额收益主要来源于行业基本面的改善，而非估值提升。投资者应关注政策对行业盈利能力和经营效率的长期影响，而非仅依赖短期市场情绪。