20260725-国信证券-周大福-01929.HK-4-6月零售值双位数增长_万相系列季内零售值超8.7亿港元_5页_208kb

周大福（01929.HK）总结

核心内容

周大福（01929.HK）在2026年4-6月期间发布了未经审核的主要经营数据，整体零售值同比增长15.1%，其中中国内地市场增长10.7%，中国香港、中国澳门及其他市场增长44.8%。公司持续优化产品结构和渠道布局，通过创新产品和门店形象提升，实现业绩稳步增长。

主要观点

• 零售增长显著：公司整体零售值同比增长15.1%，其中中国内地市场增长10.7%，中国香港、中国澳门及其他市场增长44.8%，显示出不同市场间的增长差异。
• 同店销售加速：中国内地直营店同店销售增长19.6%，环比上一季度加速19.4个百分点；加盟店同店销售增长15.7%。中国香港、中国澳门市场同店销售增长41.7%，环比加速1.6个百分点。
• 产品结构优化：在金价回落背景下，消费者偏好转向克重计价产品，该品类同店销售增长38%，环比加速31.3个百分点。定价首饰虽略有下滑，但环比改善9.3个百分点。
• 门店管理强化：公司持续优化门店结构，季内净关店155家，期末门店总数为5434家。预计2027财年关店幅度将收窄，同时海外市场拓展将带来增量贡献。
• 盈利预测与估值：公司维持2027-2029财年归母净利润预测为99.63/108.89/115.56亿港元，对应PE分别为12.4/11.3/10.7倍，维持“优于大市”评级。

关键信息

财务表现

• 营收与利润：2025年营业收入为89,656百万港元，2026年为94,398百万港元，预计2027-2029年分别为100,238/105,221/109,481百万港元。2026年归属于母公司净利润为9004百万港元，同比增长52%。
• 毛利率与利润率：2026年毛利率为32%，2025年为30%。营业利润率从2025年的21%提升至2026年的19%，预计2027-2029年维持在14%-15%区间。
• 财务费用：2025年为706百万港元，2026年为967百万港元，预计2027-2029年将逐步上升。
• 现金流：2026年经营活动现金流为599百万港元，预计2027-2029年将逐步改善，分别为3320/9299/10787百万港元。

估值指标

• P/E：2026年为13.7倍，2027年为12.4倍，2028年为11.3倍，2029年为10.7倍。
• P/B：2026年为3.7倍，2027年为3.5倍，2028年为3.4倍，2029年为3.2倍。
• EV/EBITDA：2026年为9倍，2027年为13倍，2028年为12倍，2029年为11倍。

风险提示

• 终端消费复苏不及预期
• 门店拓展不及预期
• 加盟商经营管理不善
• 金价大幅波动
• 新品推广不及预期

产品与渠道策略

• 产品创新：4月推出全新“万相”系列，季内销售超过8.7亿港元，有效提升了盈利水平。
• 渠道优化：通过优化门店结构和新形象门店提升单店销售表现，实现业绩持续增长。
• 品牌转型：公司持续进行品牌转型，提升市场竞争力。

投资建议

• 投资评级：优于大市（维持）
• 财务预测：公司预计2027-2029财年归母净利润分别为99.63/108.89/115.56亿港元，盈利增长稳定。
• 估值逻辑：当前估值处于合理区间，未来增长潜力较大，维持“优于大市”评级。

重要声明

• 本报告基于公开资料及分析师职业判断，力求客观公正。
• 报告内容不构成投资建议，投资者应自行判断并承担风险。
• 本报告由国信证券股份有限公司制作，具备证券投资咨询业务资格。