20180601-西南证券-中采PMI数据点评_小周期下经济强韧_终端需求不足仍是长期约束_5页_860kb

文档总结

核心内容

本报告分析了2018年5月中国制造业PMI数据，指出经济在小周期下表现出一定的韧性，但终端需求不足仍是长期制约因素。

主要观点

• 经济短期回升：2018年5月，制造业PMI指数为51.9%，较上月上升0.5个百分点，显示经济状况继续改善。生产分项指数为54.1%，较上月回升1.0个百分点，与高频数据中的耗煤量和钢产量增速攀升一致，表明生产面依然强劲。
• 出口订单提前：尽管新出口订单指数年初以来并未大幅上行，但出口增速仍保持高位，两者出现背离，显示贸易摩擦预期上升背景下，企业存在提前出口行为。
• 进口收缩：进口分项指数较上月回落1.1个百分点至50.2%，显示贸易摩擦加剧导致进出口同时收缩，外需不稳定性上升。
• 企业库存下降：5月产成品库存指数继续回落至46.1%，表明企业库存持续去化。
• 企业景气度分化：大型企业景气度持续改善，制造业PMI为53.1%，而小型企业景气度恶化，制造业PMI降至49.6%。
• 终端需求不足：尽管PMI和高频数据显示经济短期强韧，但终端需求不足仍是长期约束，尤其是基建投资和房地产投资在信贷社融收缩环境下持续偏弱，未来经济平稳增长将更依赖内需。

关键信息

• 制造业PMI：5月制造业PMI为51.9%，生产量指数为54.1%，新订单指数为53.8%，出口订单指数为51.2%。
• 建筑业PMI：5月建筑业PMI为60.1%，较上月回落0.5个百分点，处于平稳状态。
• 服务业PMI：5月服务业PMI为54.0%，较上月小幅回升0.2个百分点。
• 综合PMI产出指数：5月综合PMI产出指数为54.6%，较上月回升0.5个百分点。
• 工业品价格回升：制造业PMI中的出厂价格指数回升3.0个百分点至53.2%，主要原材料购进价格指数显著回升3.7个百分点至56.7%，预示PPI涨幅将在5月进一步扩大，预计同比增速攀升至4.4%左右。
• 未来展望：短期经济回升可能面临终端需求不足的约束，不具有可持续性。由于部分一季度和三季度需求转移至二季度，导致二季度经济强韧，但若终端需求不足持续，短周期可能在三季度转为向下，出现大小周期叠加向下的情况，经济下行速度将有所加快。

分项数据概览

| 指标 | 2017-01 | 2017-02 | 2017-03 | 2017-04 | 2017-05 | 2017-06 | 2017-07 | 2017-08 | 2017-09 | 2017-10 | 2017-11 | 2017-12 | 2018-01 | 2018-02 | 2018-03 | 2018-04 | 2018-05 |
|------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|
| PMI总指数 | 51.3 | 51.6 | 51.8 | 51.2 | 51.2 | 51.7 | 51.4 | 51.7 | 52.4 | 51.6 | 51.8 | 51.6 | 51.3 | 50.3 | 51.5 | 51.4 | 51.9 |
| 生产量 | 53.1 | 53.7 | 54.2 | 53.8 | 53.4 | 54.4 | 53.5 | 54.1 | 54.7 | 53.4 | 54.3 | 54.0 | 53.5 | 50.7 | 53.1 | 53.1 | 54.1 |
| 新订单 | 52.8 | 53.0 | 53.3 | 52.3 | 52.3 | 53.1 | 52.8 | 53.1 | 54.8 | 52.9 | 53.6 | 53.4 | 52.6 | 51.0 | 53.3 | 52.9 | 53.8 |
| 出口订单 | 50.3 | 50.8 | 51.0 | 50.6 | 50.7 | 52.0 | 50.9 | 50.4 | 51.3 | 50.1 | 50.8 | 51.9 | 49.5 | 49.0 | 51.3 | 50.7 | 51.2 |
| 产成品库存 | 45.0 | 47.6 | 47.3 | 48.2 | 46.6 | 46.3 | 46.1 | 45.5 | 44.2 | 46.1 | 46.1 | 45.8 | 47.0 | 46.7 | 47.3 | 47.2 | 46.1 |
| 购进价格 | 64.5 | 64.2 | 59.3 | 51.8 | 49.5 | 50.4 | 57.9 | 65.3 | 68.4 | 63.4 | 59.8 | 62.2 | 59.7 | 53.4 | 53.4 | 53.0 | 56.7 |
| 综合PMI产出指数 | 54.0 | 54.0 | 54.7 | 53.9 | 54.1 | 54.7 | 54.1 | 53.7 | 55.1 | 53.9 | 54.6 | 54.6 | 54.6 | 52.9 | 54.0 | 54.1 | 54.6 |

结论

虽然短期经济因需求转移和提前出口表现出一定的强韧性，但终端需求不足仍是经济长期发展的主要制约因素。未来经济的平稳增长将更加依赖内需，而外需的不稳定性上升可能对整体经济形成压力。