物流系列六：重估加盟制快递商业模式，寻找下一阶段效率冠军_26页_2mb

物流Ⅱ行业：重估加盟制快递商业模式，寻找下一阶段效率冠军

核心内容概述

本报告深入分析了加盟制快递公司的商业模式及其演变趋势，重点探讨其在信息收集与监督成本、成本效率优化路径等方面的挑战与机遇。报告指出，加盟制快递公司的核心商业模式包括“行政发包”和“固定收费”，并认为其未来发展将围绕“末端直链”与“范围经济”两大路径展开。

主要观点

1. 商业模式特性

• ToB交易模式：加盟制快递公司主要面向电商商家提供服务，不生产实物商品。
• 高价格敏感性：商家对价格变化反应迅速，导致价格战频繁。
• 信息与监督成本：总部难以全面掌控加盟商的盈利情况，信息不对称成为制约总部控制力的重要因素。

2. 商业模式的两大核心要素

• 行政发包：总部对一级加盟商，一级加盟商对二级加盟商，形成层级式的任务分派机制。
• 固定收费：总部对加盟商收取面单费、中转费、派费，其中面单费以量计费，派费用于调节利益分配。

3. 与平台型企业及连锁加盟企业的对比

• 平台型企业：具备较强的跨边网络效应，通过用户激励实现规模扩张。
• 连锁加盟企业：具备大空间、规模效应、高壁垒，容易形成寡头竞争格局。
• 加盟制快递公司：仅在电商商家端具备同边网络效应，跨边网络效应不明显。

4. 商业模式的演变

• 起步期（2005年以前）：总部与加盟商之间为弱控制关系。
• 爆发期（2005-2014年）：总部逐步加强控制，但实际效果有限。
• 洗牌期（2015年以后）：通过电子面单和信息系统建设，总部对末端的控制力增强。

关键信息

1. 信息与监督成本

• 总部与加盟商之间的信息不对称是制约总部控制力的关键因素。
• 通过技术手段（如电子面单、智能系统）降低信息收集与监督成本，有助于提升总部对加盟商的掌控力。

2. 成本效率优化路径

• 第一重路径：通过末端直链、流程再造与管理变革，为末端减负，实现总部与加盟商共赢。
• 第二重路径：从规模经济向范围经济转变，通过赋能加盟商提升其盈利能力，拓展至零售等商业服务。

3. 现阶段公司表现

• 中通、韵达：已完成网络化、自动化转型，正向末端服务化迈进。
• 圆通、申通：虽未完全完成转型，但已着手网点改造和无接触配送布局，具备持续改善潜力。

4. 投资建议

• 韵达股份：成本领先，持续突破，重点关注。
• 圆通速递、申通快递：估值较低，持续改善，值得关注。

风险提示

• 电商增速不及预期：影响快递业务量增长。
• 快递价格战加剧：压缩利润空间。
• 人力运输成本大幅上涨：增加运营成本。
• 新冠疫情反复：影响供应链稳定性和业务发展。

关键数据与图表

• 图1：加盟制快递公司仅在电商商家端具备同边网络效应。
• 图2、图3：信息网络产业的可变成本与规模经济的成本比较。
• 图4：常见加盟连锁型企业商业模式及财务指标对比。
• 图5：加盟制的核心是加盟商与总部之间的利益平衡。
• 图6：加盟制快递企业的流转流程和交易模式。
• 图7、图8：2020Q1三通一达流动资产情况与购建固定资产支付现金同比增量。
• 图9：UPS末端形式多样化，但非核心抓手。
• 图10：加盟制快递公司的三阶段发展历程。
• 图11、图12：韵达和中通在中转中心、运输模式、人员管理等方面的模式变革。
• 图13：自然垄断产品在不同市场规模下的最优企业数量。
• 图14、图15：单转运中心日均处理量与单件分拣成本、单线日均运量与单件干线运输成本。
• 图16：总部与加盟商在不同环节的优劣势。
• 图17：直链末端优化全链路流程。
• 图18：小米对合作伙伴的掌控与劳役。
• 图19、图20：拼多多的表象与实质。
• 图21、图22：白牌厂商与拼多多的供应链连接。
• 图23：中通末端门店建设规划。

重点公司财务与估值分析

数据来源：Wind、广发证券发展研究中心
备注：表中估值指标按照最新收盘价计算；韵达股份股价和EPS已除权。

结论

加盟制快递公司的商业模式在信息收集与监督成本的约束下形成，其未来的发展路径将聚焦于信息与监督成本的突破、以及从规模经济向范围经济的转变。中通、韵达等公司已初步完成网络化与自动化，正迈向末端服务化。圆通与申通则具备持续改善与估值优势，值得关注。