20180722-安信证券-万孚生物-300482.SZ-深度跟踪_投资美国iCubate公司并与其共同投资设立中国合资公司_布局分子诊断领先优势突出_16页_786kb

万孚生物投资美国iCubate公司并设立中国合资公司的深度分析

核心内容

万孚生物（300482.SZ）于2018年7月20日宣布，其全资子公司香港万孚与美国iCubate公司签署《增资协议》及《在中国投资设立合资公司协议》。通过出资500万美元获得iCubate约3%的股份，并与iCubate共同投资设立合资公司，其中万孚生物持股65%。该合资公司将承接iCubate在中国市场的技术授权和产品开发，从而在分子诊断POCT领域实现快速布局。

主要观点

• 分子诊断POCT是潜力巨大的细分领域：该领域具有高技术门槛和广阔市场前景，iCubate公司凭借其arm-PCR技术在该领域具备核心竞争优势。
• iCubate技术优势明显：iCubate开发的arm-PCR技术成功解决了多重PCR技术中靶点不兼容的问题，其iC-SystemTM和iC-GPC AssayTM已通过FDA和CE认证。
• 合资公司设立将加速技术转移：通过合资公司的设立，万孚生物将获得iCubate的多重PCR技术平台，并基于此开发更多感染和其他领域的检测产品。
• 万孚生物的持续增长：公司2017年实现净利润45%增长，2018年中报预增40%~55%，显示出强劲的业绩表现。
• 盈利预测与投资建议：预计2018~2020年公司表观收入增速分别为65%、50%、45%，净利润分别为3.56亿元、5.33亿元、7.46亿元，同比增长69%、50%、40%，对应EPS分别为1.04元、1.55元、2.18元。当前股价对应PE分别为40X、27X、19X，PEG显著小于1，年底估值切换后存在较大提升空间，维持买入-A评级，目标价为54.25元，相当于2019年35倍动态市盈率。

关键信息

投资与合作

• 投资iCubate：香港万孚出资500万美元，以5.8166美元/股的价格获得iCubate 859,603股C轮优先股股份。
• 设立合资公司：合资公司注册资本为800万美元，万孚生物出资520万美元，持股65%。
• 技术授权：万孚生物获得iCubate在感染性疾病领域的独家技术授权，以及在其他领域的非独家授权。

技术与产品

• iCubate核心技术：arm-PCR技术，用于解决多重PCR中靶点不兼容问题，实现全自动微生物核酸检测。
• 已上市产品：iC-GPC AssayTM（革兰氏阳性菌检测）已通过FDA和CE认证。
• 在研产品：包括革兰氏阴性菌检测、流感检测、胃肠道感染检测、呼吸系统检测、性病检测等。

市场前景

• 全球分子诊断市场：2014年为62亿美元，预计2020年达到90亿美元。
• 中国市场：2015年为50亿元人民币，预计2020年达到125亿元。
• 国际收购趋势：Cepheid、BioFire等公司均被IVD巨头以高价收购，说明该领域具备高价值。

公司成长性

• 新产品集中上市：2018年为新产品集中上市元年，预计未来每年推出多个新产品。
• 收入与净利润增速：未来三年内生复合增速有望超过50%，费用率有望下降，高毛利率产品占比提升，净利润增速将高于收入增速。
• 盈利能力：公司2017年净利润率18.4%，2018年预计18.9%，2020年预计18.2%。

财务与估值

• 财务指标：公司2016~2017年营收分别增长27.7%和109.3%，净利润率从26.5%降至18.4%，但2018年预计回升至18.9%。
• 估值数据：当前PE为40X，预计2019年为26.7X，2020年为19X，PEG为0.4，显示估值具有提升空间。
• 财务健康度：资产负债率较低，流动比率和速动比率较高，偿债能力强。

风险提示

• 公司现有产品销售收入低于预期；
• 新产品上市进度低于预期；
• 新产品上市后销售收入不达预期；
• 合作和新产品转移不及预期。

总结

万孚生物通过投资iCubate公司并设立合资公司，显著增强了其在分子诊断POCT领域的技术实力和市场竞争力。公司具备持续的研发投入和产品创新，未来三年内生复合增速有望超过50%，且盈利能力和估值水平具备较大提升空间。当前市场对其未来增长充满信心，维持买入-A投资评级，目标价为54.25元，对应2019年35倍动态市盈率。