核心内容概述
利安隆于2023年4月7日发布了2022年年报，并宣布将部分募集资金用于技改项目，以进一步扩大产能和提升产品自给率。公司作为高分子材料抗老化行业的龙头企业，目前在国内唯一、全球仅有的两家之一，具备完整的抗老化产品门类。同时，公司正在推进第二和第三生命曲线的发展，包括润滑油添加剂和生命科学领域。
主要观点
产能扩张与产品自给率提升
- 现有产能：截至报告期，公司抗老化助剂（含U-pack）产能已达20.14万吨/年。
- 在建项目：赤峰基地5500吨光稳定剂项目和中卫基地6000吨造粒项目预计2023年底投产，未来将逐步释放产能，提升公司经营规模。
- 未来布局：随着各项目的推进，公司U-pack产品自给率有望增长，从而提升盈利能力。
第二生命曲线：润滑油添加剂
- 布局进展：公司已完成对锦州康泰的并表，布局润滑油添加剂业务。
- 产能情况：锦州康泰润滑油添加剂产能为9.3万吨/年，二期项目已于2023年初投产。
- 前景展望：随着二期项目开工率提升，公司有望充分受益于该业务的增长。
第三生命曲线：生命科学
- 事业部设立：公司已设立生命科学事业部，专注于生物砌块和合成生物学两个赛道。
- 生物砌块：与吉玛基因共同设立天津奥瑞芙生物医药有限公司，以生产RNA单体起步。天津汉沽基地的年产6吨核酸单体中试车间已于2023Q1投料生产，计划2024年末完成全部产品布局。
- 合成生物学：与天津大学建立产学研合作，推进聚谷氨酸和红景天苷的产业化，预计2023年实现工业量产，未来将有更多新产品试产投产。
关键信息
财务表现
- 2022年业绩：公司实现营收48.43亿元（同比+40.59%），归母净利润5.26亿元（同比+25.89%）。
- 未来预测：预计2023-2025年净利润分别为6.54亿元、8.28亿元、10.0亿元。
- 估值与评级：给予2023年20倍PE，目标价56.9元，维持买入-A投资评级。
财务指标
| 指标 |
2021A |
2022A |
2023E |
2024E |
2025E |
| 营业收入（亿元） |
344.46 |
484.28 |
629.91 |
789.85 |
981.19 |
| 净利润（亿元） |
41.76 |
52.57 |
65.41 |
82.80 |
100.52 |
| 每股收益（元） |
1.82 |
2.29 |
2.85 |
3.61 |
4.38 |
| 每股净资产（元） |
10.98 |
16.62 |
19.00 |
22.27 |
25.99 |
| 市盈率（倍） |
25.0 |
19.9 |
16.0 |
12.6 |
10.4 |
| 市净率（倍） |
4.1 |
2.7 |
2.4 |
2.0 |
1.8 |
| 净利润率 |
12.1% |
10.9% |
10.4% |
10.5% |
10.2% |
| ROE |
16.6% |
13.8% |
15.0% |
16.2% |
16.8% |
| ROIC |
17.9% |
16.5% |
15.7% |
17.6% |
18.4% |
投资建议
- 目标价：56.9元。
- 投资评级：买入-A，预计未来6个月投资收益率领先沪深300指数15%及以上。
风险提示
交易数据
| 指标 |
数据 |
| 总市值（百万元） |
9,908.09 |
| 流通市值（百万元） |
9,016.45 |
| 总股本（百万股） |
229.62 |
| 流通股本（百万股） |
208.96 |
| 12个月价格区间 |
39.07/63.5元 |
| 股价（2023-04-07） |
43.15元 |
股价表现
- 相对收益：近1个月-18.7%，近3个月-23.6%，近12个月-4.6%。
- 绝对收益：近1个月-16.9%，近3个月-20.0%，近12个月-6.6%。
财务报表预测与估值数据
利润表预测（百万元）
| 指标 |
2021A |
2022A |
2023E |
2024E |
2025E |
| 营业收入 |
3,444.6 |
4,842.8 |
6,299.1 |
7,898.5 |
9,811.9 |
| 营业成本 |
2,519.9 |
3,668.0 |
4,751.3 |
5,905.5 |
7,298.3 |
| 营业利润 |
479.4 |
591.8 |
736.7 |
961.6 |
1,192.5 |
| 净利润 |
417.6 |
525.7 |
654.1 |
828.0 |
1,005.2 |
现金流量表预测（百万元）
| 指标 |
2021A |
2022A |
2023E |
2024E |
2025E |
| 经营活动产生现金流量 |
312.1 |
513.8 |
960.8 |
924.3 |
1,192.2 |
| 投资活动产生现金流量 |
-551.1 |
-500.7 |
-700.0 |
-800.0 |
-900.0 |
| 融资活动产生现金流量 |
475.4 |
258.5 |
-72.3 |
52.6 |
-5.2 |
估值指标
| 指标 |
2021A |
2022A |
2023E |
2024E |
2025E |
| EPS（元） |
1.82 |
2.29 |
2.85 |
3.61 |
4.38 |
| BVPS（元） |
10.98 |
16.62 |
19.00 |
22.27 |
25.99 |
| PE（倍） |
25.0 |
19.9 |
16.0 |
12.6 |
10.4 |
| PB（倍） |
4.1 |
2.7 |
2.4 |
2.0 |
1.8 |
| P/FCF |
48.1 |
-28.8 |
35.4 |
41.5 |
23.9 |
| P/S |
3.0 |
2.2 |
1.7 |
1.3 |
1.1 |
| EV/EBITDA |
14.9 |
16.2 |
11.1 |
8.6 |
7.0 |
| CAGR（%） |
24.8% |
24.1% |
31.2% |
24.8% |
24.1% |
| PEG |
1.0 |
0.8 |
0.5 |
0.5 |
0.4 |
| ROIC/WACC |
-1.1 |
-1.0 |
-1.0 |
-1.1 |
-1.1 |
| REP |
-2.6 |
-2.8 |
-2.2 |
-1.7 |
-1.5 |
总结
利安隆在2022年实现了显著的营收和利润增长，同时通过技改项目和新业务布局，推动第二、第三生命曲线的发展。公司未来盈利能力有望进一步提升，且估值指标持续优化，维持买入-A评级。投资者需关注在建项目落地情况和宏观环境变化，以评估其长期投资价值。
