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东吴证券晨会纪要总结（2026-03-26）

宏观策略核心内容

全球经济与金融市场

• 全球实际利率走高：中东局势升温，主要央行在“超级央行周”释放鹰派信号，紧货币交易升温，导致长端国债收益率大幅上行，黄金、白银价格承压。
• 美联储政策：3月FOMC会议维持利率不变，仅一票反对。点阵图维持全年1次降息的指引，但 Powell 释放的两个鹰派信号（若通胀无进展则不降息、特朗普调查撤销前不会离开美联储）令市场对全年降息预期回撤。
• 通胀与油价：美联储降息决策高度依赖油价走势。若霍尔木兹海峡封锁时间超过2个月，油价可能再次达峰，导致年内降息预期清零。反之，若油价回落，降息预期回暖将利好黄金。
• 市场情绪与资产波动：下周将是投资关键时间，国内权益市场持续超跌，可能临近阶段性底部；同时，海外局势升级可能引发更多资产波动，建议观望。

中国宏观经济

• 上海地产政策效果显现：新房和二手房成交面积环比增长，二手房成交面积创23年9月以来新高，“小阳春”特征明显。
• 宏观月频择时模型：3月评分为-2分，历史上万得全A指数后续一个月上涨概率为30.77%，平均涨跌幅为-1.58%，因此预计3月A股大盘可能呈现调整走势。
• 宏观高频择时模型：评分持续为负值，表明市场情绪较弱。宽基中创业板指表现最强，全周上涨1.26%。ETF资金流向显示资金偏好稳健型产品，如上证指数ETF、红利低波ETF，而化工ETF、有色金属ETF则面临资金流出。
• 政策与流动性：央行会议未提及降息，强调使用多种货币政策工具保持流动性充裕，显示政策倾向“结构性宽松”。同时，金融监管对股市、债市、汇市等金融市场保持高度关注。

固收金工核心内容

债市走势分析

• 10年期国债收益率：本周从1.8225%上行1.4bp至1.8365%，受地缘冲突引发的通胀预期反复影响。
• 通胀预期与利率走势：地缘政治冲突导致油价上涨，推动通胀预期上升，进而引发利率上行；但若油价回落，降息预期回暖，可能利好黄金。
• 债市情绪与交易逻辑：本周债市情绪偏弱，市场对通胀和地缘冲突的担忧导致交易观望。预计10年期国债收益率将在1个月内维持在1.8%~1.85%区间。

债券市场结构变化

• 中国债券市场：债券供给结构变化引发市场焦虑，尤其是超长期特别国债和地方债的发行，可能超出机构承接能力。
• 中美债券市场对比：
  • 中国债券市场呈现“结构性分化”，交易活跃度主要集中在金融债、国债和同业存单。
  • 美国债券市场规模全球最大，国债是核心支柱，持有者结构以海外投资者、共同基金和美联储为主。
  • 中国债券市场受政策引导，发行机制更强调“顺周期降本”与“战术防御”，而美国则偏向“战略重构”与“市场化”。

绿色债券与二级资本债

• 绿色债券发行情况：本周共发行28只绿色债券，合计171.29亿元，较上周减少114.76亿元。发行主体以地方国企、央企子公司、金融企业为主，主要集中在中短期，3Y以下占比达86.70%。
• 二级资本债成交情况：本周二级资本债成交量约1884亿元，较上周减少299亿元。AAA-、AA+、AA评级到期收益率分别下行1.71BP、0.64BP、1.64BP。
• 绿色债券市场表现：折价成交比例大于溢价成交，折价率前三为25济水1B、24广能G1、25国轩高科GN001。溢价率前三为23交行绿债01、25工行绿债03、24工行绿债02。

行业与个股点评

361度（01361.HK）

• 业绩表现：2025年收入111.5亿元（yoy+10.6%），归母净利润13.1亿元（yoy+14.0%），符合预期。
• 业务亮点：大装收入稳健增长，超品店突破100家，推动门店效率提升。电商收入同比增长26.1%，线上专供品占比达80%。
• 投资评级：维持“买入”评级，PE估值为7倍，未来增长预期良好。

海底捞（06862.HK）

• 业绩表现：2025年收入符合预期，成本费用分化，趋势趋稳向好。
• 投资评级：维持“买入”评级，PE估值为12倍，关注其市场拓展和成本控制能力。

敏实集团（00425.HK）

• 业绩表现：2025年业绩符合预期，电池托盘贡献增量，液冷业务拓展良好。
• 投资评级：维持“买入”评级，PE估值为12倍，看好其技术优势和市场拓展。

蜜雪集团（02097.HK）

• 业绩表现：2025年业绩符合预期，但因开店放缓和毛利率承压，下调盈利预测。
• 投资评级：维持“买入”评级，PE估值为18倍，关注其品牌出海和门店优化。

若羽臣（003010）

• 业绩表现：自有品牌营收同比增长262%，三大品牌齐放量，业绩高增。
• 投资评级：上调盈利预测，维持“买入”评级，PE估值为24倍，看好其品牌孵化能力。

海天精工（601882）

• 业绩表现：2025年营收310.1亿元，同比+11%；归母净利润40.6亿元，同比+31%。海外业务增长显著，但国内需求复苏较慢。
• 投资评级：维持“增持”评级，PE估值为20倍，看好其海外扩张和产品结构优化。

同程旅行（00700.HK）

• 业绩表现：2025Q4利润率提升，酒管业务快速增长，公司积极布局微信流量。
• 投资评级：维持“增持”评级，PE估值为12倍，看好其第二增长曲线。

科伦博泰生物-B（06990.HK）

• 业绩表现：Sac-TMT商业化进展顺利，创新管线持续推进。
• 投资评级：维持“买入”评级，PE估值为14倍，看好其生物药研发和海外拓展。

市场建议与风险提示

基金配置建议

• 市场策略：下周为投资关键时间，建议进行均衡型ETF配置，关注稳健型宽基和红利风格。
• 风险提示：
  • 模型基于历史数据测算，未来存在失效风险；
  • 宏观经济不及预期；
  • 发生重大预期外事件。

风险提示（宏观）

• 地缘政治风险：中东局势升级可能影响全球能源安全，进而影响通胀与货币政策。
• 美联储政策不确定性：若油价持续上涨，可能限制降息空间，甚至引发加息预期。
• 美国经济基本面：就业市场虽具韧性，但结构性压力仍存，增长动能偏弱。

风险提示（固收）

• 大宗商品波动：油价、金属价格波动可能影响通胀预期和债市走势。
• 流动性风险：市场对降息预期减弱，可能引发流动性收紧。
• 数据披露风险：Choice、Wind等信息平台更新延迟，可能影响分析准确性。

风险提示（行业）

• 行业竞争加剧：部分行业面临较大的竞争压力，如消费、能源、制造业等。
• 政策调控风险：行业政策变化可能对投资预期产生较大影响。
• 海外市场不确定性：部分公司依赖海外市场，需关注地缘冲突对出口的影响。

总结

本周宏观策略与固收金工分析显示，全球市场因地缘冲突和货币政策预期变化而波动加剧，黄金、美股、铜等资产承压，而美债利率上涨。国内A股市场整体呈现调整态势，创业板指表现相对较强，资金偏好稳健型ETF产品。债券市场因通胀预期反复而震荡，收益率曲线进一步陡峭化。绿色债券和二级资本债发行与交易数据表明市场对绿色金融和长期资产的关注度较高。个股方面，361度、若羽臣、海天精工等公司因业绩表现和业务拓展受到关注，建议关注其长期增长潜力和市场叙事变化。整体投资策略应以均衡配置为主，警惕地缘政治、货币政策和行业竞争带来的风险。